报告投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 2025年及2026年一季度业绩下滑主要受煤炭业务采掘区热值短期下降导致售价下跌，以及电力业务短期量价承压影响，但分析师认为一季度压力无需过度线性外推 [2][6] - 随着采掘区域热值的恢复以及电力现货调节需求的改善，公司煤炭及电价预期仍有望修复，且2025年股息回报丰厚 [2][12] - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.29元、0.37元和0.39元，对应PE分别为16.25倍、12.51倍和12.00倍，维持“买入”评级 [12] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入210.50亿元，同比减少11.76% [6] - 2025年实现归母净利润24.93亿元，同比下降17.97% [2][6] - 电力业务：全年完成发电量582.19亿千瓦时，同比下降8.38%，主要因新能源装机增加导致火电利用小时下降 [12] - 电力业务：平均售电单价为333.10元/千千瓦时（不含税），同比下降0.94%，但蒙西及华北火电上网电价分别上涨1.0%及1.8% [12] - 电力业务：火电入炉煤折标煤单价为513.66元/吨，同比大幅下降12.14% [12] - 电力业务：全年电力业务实现毛利润4.07亿元，同比增长8.77% [12] - 煤炭业务：全年煤炭产量为1,349.35万吨，同比下降6.58%；煤炭外销量为588.80万吨，同比下降19.12% [12] - 煤炭业务：煤炭售价为300.65元/吨，同比大幅下降25.25%，降幅大于市场主要因开采区块热值阶段性下降 [12] - 煤炭业务：全年煤炭业务毛利润仅9.61亿元，同比大幅下降48.30% [2][12] 2026年一季度业绩表现 - 2026年一季度实现营业收入47.08亿元，同比下降13.60% [6] - 2026年一季度实现归母净利润6.94亿元，同比下降24.63% [2][6] - 电力业务：一季度完成发电量127.83亿千瓦时，同比下降4.40% [12] - 电力业务：一季度平均售电单价为331.09元/千千瓦时（不含税），同比下降7.63% [12] - 电力业务：一季度入炉标煤单价为489.40元/吨，同比下降9.34%（减少50.39元/吨） [12] - 煤炭业务：一季度煤炭产量为320.90万吨，同比增长1.74% [12] - 煤炭业务：一季度煤炭外销价格为269.65元/吨（不含税），同比下降24.84% [12] - 综合影响下，一季度公司毛利润为11.50亿元，同比下降25.81% [12] 其他关键信息与预测 - 2025年每股分红为0.22元，按年报披露日收盘价测算股息率达4.62% [12] - 当前股价为4.65元（2026年4月23日收盘价），每股净资产为2.67元 [10] - 财务预测：预计2026-2028年营业总收入分别为205.26亿元、216.79亿元和221.57亿元 [17] - 财务预测：预计2026-2028年归属于母公司所有者的净利润分别为22.41亿元、29.11亿元和30.36亿元 [17] - 财务预测：预计2026-2028年每股经营现金流分别为0.04元、0.86元和0.94元 [17] - 财务预测：预计2026-2028年净资产收益率分别为10.3%、13.1%和12.9% [17]