报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司短期业绩受诉讼计提影响承压，但核心业务增长态势强劲，诉讼和解已消除短期压制，未来在消费电池、动力与储能电池以及新兴业务驱动下，成长前景明确 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入 632.46 亿元，同比增长 12.90%；归母净利润 10.57 亿元，同比下降 27.99% [2][7] - 2026年第一季度业绩：营收 161.16 亿元，同比增长 31.14%；归母净利润 1.14 亿元，同比下降 70.49% [7] - 2025年第四季度业绩：营收 197.13 亿元，同比增长 11.11%，环比增长 19.14%；归母净利润为 -3.48 亿元；毛利率为 7.54%，同比下降 5.82个百分点，环比下降 11.00个百分点 [7] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为 863.16 亿元、1084.93 亿元、1339.92 亿元，同比增长率分别为 36.5%、25.7%、23.5% [2][7] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为 26.96 亿元、42.91 亿元、54.77 亿元，同比增长率分别为 155.0%、59.2%、27.6% [2][7] - 估值指标：基于当前股价，预计2026-2028年市盈率（PE）分别为 19倍、12倍、9倍；市净率（PB）分别为 1.9倍、1.7倍、1.5倍 [2][8] 业务运营分析 - 动力与储能电池：2025年动力电池（含储能电芯）出货量合计 42.72GWh，同比增长 68.92%，收入同比增长 24.90%；公司动力电池装车量国内排名第六，全球出货量排名前十 [7] - 储能业务：2025年储能系统装机量 25.6GWh，同比增长 188%，收入同比增长 22.42% [7] - 消费电池：消费电芯业务销售额与出货量增长超越行业平均，自供比例提升增强了产品附加值及整体盈利能力 [7] - 诉讼影响：子公司与威睿电动汽车的买卖合同纠纷达成和解，公司据此确认预计负债 29.12 亿元，对2025年归母净利润影响约 5-8 亿元；该事项已随和解及对方撤诉而解除 [7] 战略与未来发展 - 全球化与产能布局：越南消费电芯基地开工，泰国动力电池基地一期投产、二期启动筹备 [7] - 产品技术进展：发布能量密度达 400Wh/kg 的固态聚合物电池，BEV 快充 6C 产品已实现量产 [7] - 新兴业务布局：加速布局低空经济、AIDC 备电等新兴场景，有望打开多元增长曲线 [7] - 行业地位：储能领域蝉联彭博 Tier 1 厂商，大储系统在海外实现批量交付 [7]