投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][7] 核心观点 - 报告看好深中通道、深江铁路开通后深圳机场在粤港澳大湾区枢纽地位的提升，以及公司客货运业务的拓展能动性 [7] - 国际客货运收入增长明显，盈利稳步增长 [1][7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：公司2025年实现营业收入51.3亿元，同比增长8.2%；归母净利润5.25亿元，同比增长18.5%；扣非归母净利润4.2亿元，同比增长20% [7] - 2025年第四季度：营业收入12.9亿元，同比增长1%；归母净利润0.6亿元，同比下降51%，主要因成本增速高于收入 [7] - 2026年第一季度：营业收入13.4亿元，同比增长7%；归母净利润2.6亿元，同比增长59%；扣非归母净利润1.4亿元，同比增长3% [7] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为54.95亿元、58.00亿元、61.66亿元，对应增长率分别为7.2%、5.6%、6.3% [2][8] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为7.36亿元、6.64亿元、7.35亿元，对应增长率分别为40.1%、-9.7%、10.7% [2][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为0.36元、0.32元、0.36元 [2][8] - 估值水平：基于2026年4月24日收盘价7.01元，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为20倍、22倍、20倍；市净率（PB）均为1.2倍（2026-2027年）和1.1倍（2028年） [2][8] 经营数据分析 - 整体运营：2025年飞机起降44.8万架次，同比增长4.6%；旅客吞吐量6649万人次，同比增长8.1%，增速高于全国旅客运输量增长（同比+5.5%）；货邮吞吐量205万吨，同比增长9% [7] - 国际及地区业务：2025年国际港澳台旅客吞吐量634万人次，同比增长22%；国际地区航点突破61个；全年服务9.2万名过境旅客免边检手续 [7] - 客源拓展：通过“经深飞”项目，港澳旅客同比增长超过13%；吸引珠江西岸旅客约110万人次，同比增长超过30% [7] 收入结构分析 - 航空性收入：2025年收入22.5亿元，同比增长7.5%，增速高于经营增速，主要与国际航线业务量提升有关 [7] - 非航空性收入： - 商业租赁与特许经营：2025年收入10.2亿元，同比增长5.5%；报告期内路易威登、爱马仕等10家品牌首店开业；合资公司免税商业在2025年扭亏为盈 [7] - 广告收入：2025年收入3.7亿元，同比下降4.6%，主要因公司调整广告业务收费模式，从固定收费转向保底加提成模式 [7] - 航空物流收入：2025年收入5.6亿元，同比大幅增长37%，主要与新货站投运后国际货物处理量提升有关 [7] 资本开支与股东回报 - 股东回报：2025年公司派息3.28亿元（含税），分红比例达62%，高于上年同期的55% [7] - 重大项目建设：深圳机场第三跑道已于2025年底完工并投入使用；T2航站楼将在招标后进入施工阶段，需关注后续建设对公司成本端的影响 [7] 财务指标与比率 - 盈利能力：预计2026-2028年毛利率分别为24.0%、23.3%、23.1%；归母净利润率分别为13.4%、11.4%、11.9% [8] - 回报率：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为6.11%、5.42%、5.85%；总资产收益率（ROA）分别为2.93%、2.64%、2.90% [8] - 偿债能力：预计2026-2028年资产负债率分别为52.03%、51.31%、50.38%，呈下降趋势 [8] - 现金流：预计2026-2028年经营活动现金流净额分别为21.40亿元、20.87亿元、21.33亿元 [8]