报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 公司2026年第一季度煤炭与电力产销实现稳健增长 随着煤价回升 业绩有望改善 [1][9] - 公司财务状况健康 具有低负债、高现金的特点 且历史维持较高分红比例 [9] - 基于预测 2026-2028年公司归母净利润将持续增长 分别为189.91亿元、228.44亿元和234.66亿元 对应每股收益（EPS）分别为1.96元、2.36元和2.42元 [2][9] - 以2026年4月24日收盘价26.30元计算 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为13倍、11倍和11倍 [2][9] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - 2025年全年营业收入1581.79亿元 同比下降14.10% 归母净利润167.65亿元 同比下降25.02% [2][9] - 2025年第四季度（25Q4）归母净利润为40.52亿元 环比下降20.16% 同比下降36.86% [9] - 2026年第一季度（26Q1）营业收入为389.53亿元 同比下降3.01% 归母净利润为42.1亿元 同比下降12.38% [9] - 2025年公司现金分红总额91.89亿元 占当年归母净利润的54.81% 以2026年4月24日股价测算 全年股息率约为3.6% [9] 煤炭业务经营情况 - 2025年煤炭产量为1.75亿吨 同比增长2.58% 煤炭销量为2.52亿吨 同比下降2.53% [9] - 2025年自产煤销量为1.60亿吨 同比微降0.2% 贸易煤销量为0.92亿吨 同比下降6.34% [9] - 2025年煤炭平均售价为459.27元/吨 同比下降18.18% [9] - 2025年原选煤单位完全成本为288.58元/吨 同比下降0.46% 煤炭业务毛利率为30.18% 同比减少4.09个百分点 [9] - 2026年第一季度煤炭产量为4534万吨 同比增长3.19% 自产煤销量为4202万吨 同比增长2.58% [9] 电力业务经营情况 - 2025年总发电量为418.45亿千瓦时 同比上升11.25% 总售电量为392.36亿千瓦时 同比上升11.87% [9] - 2025年电力平均售价为395.6元/兆瓦时 同比下降0.91% [9] - 2025年发电完全成本为335.6元/兆瓦时 同比下降1.7% 电力业务毛利率为15.82% 同比增加1.67个百分点 [9] - 2026年第一季度发电量为104.76亿千瓦时 同比增长19.88% 售电量为98.82亿千瓦时 同比增长21.33% [9] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为1820.92亿元、1925.89亿元和1960.22亿元 同比增长率分别为15.1%、5.8%和1.8% [2][9] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为13.3%、20.3%和2.7% [2] - 预计2026-2028年毛利率分别为29.6%、32.2%和32.2% [10] - 预计2026-2028年归母净利润率分别为10.4%、11.9%和12.0% [10] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为17.63%、18.99%和17.86% [10] - 预计2026-2028年每股股利分别为1.06元、1.27元和1.31元 股利支付率维持在54%左右 对应股息收益率分别为4.02%、4.84%和4.97% [10]