报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 天士力2026年第一季度业绩实现强势开门红，营业收入同比增长5.35%至21.65亿元，归母净利润同比增长17.80%至3.70亿元，扣非归母净利润同比大幅增长54.23%至3.64亿元，经营现金流净额同比大增228.22%至4.65亿元 [7] - 公司“十五五”战略规划清晰，坚持创新驱动，目标到2030年末实现工业营业收入与利润翻番（达到150亿元），跻身中国制药企业第一梯队，2026年第一季度医药工业收入同比增长7.23%，为战略实施奠定良好开局 [7] - 公司坚持创新中药与先进治疗药物双轮驱动，研发投入雄厚，管线储备丰富，为“十五五”增长目标提供强劲动能 [7] - 公司自2025年3月正式纳入华润体系后，顺利完成多重融合，管理效率与渠道协同提升，核心医药工业板块稳健复苏，经营质量显著改善 [7] - 尽管短期下调盈利预测，但考虑到华润赋能、创新兑现与主业复苏共振，公司“十五五”高质量发展开局亮眼，维持“买入”评级 [7] 财务表现与预测 - 历史业绩：2025年公司实现营业收入82.36亿元，同比下滑3.08%；归母净利润11.05亿元，同比增长15.63%；扣非归母净利润7.91亿元，同比下滑23.59% [7] - 盈利预测：报告预测公司2026年至2028年营业总收入分别为89.39亿元、98.53亿元、107.66亿元，同比增速分别为8.53%、10.23%、9.26%；归母净利润分别为12.47亿元、14.39亿元、16.57亿元，同比增速分别为12.89%、15.32%、15.18% [1][7] - 盈利能力：预测毛利率将稳定在67%左右，归母净利率将从2025年的13.42%持续提升至2028年的15.39% [8] - 估值水平：基于当前股价14.62元，报告预测公司2026年至2028年市盈率（P/E）分别为17.51倍、15.18倍、13.18倍；市净率（P/B）分别为1.66倍、1.56倍、1.46倍 [1][8] 战略与业务进展 - “十五五”战略：公司聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三大核心治疗领域，通过内生发展与外延扩张，力争2030年工业营收达150亿元 [7] - 创新研发：2025年研发投入8.45亿元，拥有在研创新药31项，其中4项处于NDA/Pre-NDA阶段，17项处于临床II/III期 [7] - 创新中药：温经汤颗粒已获批，枣仁宁心滴丸提交发补意见，青术颗粒提交PreNDA沟通 [7] - 生物药与CGT：3款细胞治疗产品进入临床I期，小核酸、双抗、FGF21（脂肪肝）等前沿管线稳步推进 [7] - 工业板块复苏：2025年医药工业收入73.82亿元，占总收入近90% [7] - 核心品种：复方丹参滴丸销量稳中有升；芪参益气滴丸、水林佳、芍麻止痉颗粒持续增长 [7] - 生物药普佑克：新增急性缺血性脑卒中适应症获批，出血率更低，学术与放量空间打开 [7] - 华润融合：2025年3月正式纳入华润体系，完成治理、组织、业务、文化四重融合，管理效率与渠道协同大幅提升 [7] 财务健康状况 - 现金流：2026年第一季度经营现金流净额达4.65亿元，同比大幅增长228.22%；预测2026年全年经营活动现金流为21.13亿元 [7][8] - 资产结构：截至2025年末，资产负债率为18.20%，预测将持续下降至2028年的15.51%，财务结构稳健 [8] - 股东回报：2025年现金分红4.63亿元，分红比率达41.91% [7]