投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩略超预期，呈现内外销双轮驱动格局 [2] - 外销业务拐点已现，订单自2025年第二季度起逐季环比改善，全球化产能布局使公司在全球订单转移中受益 [3] - 内销自主品牌持续发力，受益于国内“悦己消费”趋势，成为未来增长重要驱动，同时新品类拓展成效显著 [3] - 2026年第一季度盈利能力同比改善，公司连续提升分红比例优化股东回报 [4] - 公司加速向内外销并重转型，有望打开第二增长曲线 [4] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营收48.82亿元，同比增长2.79%；归母净利润2.33亿元，同比下降21.41%；扣非归母净利润2.14亿元，同比下降26.8% [2] - 2026年第一季度业绩：实现营收11.42亿元，同比增长13.01%；归母净利润0.72亿元，同比增长25.18%；扣非归母净利润0.70亿元，同比增长28.75% [2] - 盈利能力：2025年毛利率/净利率分别为20.45%/4.77%，同比分别下降1.19/1.47个百分点；2026年第一季度毛利率/净利率分别为21.86%/6.31%，同比分别提升1.21/0.61个百分点 [4] - 分红计划：2025年度计划每股派现0.3元（含税），合计1.52亿元，分红比例提升至65.3%；并拟制定2026年中期利润分配计划，中期现金分红上限不超过当期归母净利润的50% [4] 业务分项总结 - 外销业务：2025年外销营收36.0亿元，同比微降0.14% [3]。公司拥有国内、越南和罗马尼亚三大生产基地，越南基地运营成熟，罗马尼亚基地正加快新品导入与产能爬坡 [3]。2025年下半年随着关税政策不确定性降低，美国渠道商采购或逐步恢复正常，营收自第二季度起逐季环比改善，第三季度、第四季度营收环比分别增长9.82%和8.1% [3] - 内销业务：2025年内销营收12.55亿元，同比增长11.81% [3]。其中自主品牌营收9.74亿元，毛利率高达33.89% [3] - 新品类拓展：升降桌业务成为亮点，2025年实现营收1.55亿元，同比大幅增长71.49% [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.22亿元、4.19亿元、5.30亿元，同比增长率分别为38%、30%、26% [4]。原2026-2027年预测为4.31亿元和5.15亿元，此次因受地缘冲突与通胀影响小幅下调 [4] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为58.09亿元、65.29亿元、70.95亿元，同比增长率分别为19%、12%、9% [5] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为0.97元、1.27元、1.60元 [5] - 估值指标：基于2026年4月24日收盘价11.06元，对应2025-2028年市盈率分别为15.7倍、11.4倍、8.7倍、6.9倍 [5]