投资评级与核心观点 - 报告对万华化学维持“买入”评级，基于2026年18倍市盈率给予目标价115.50元，当前股价（2026年4月24日）为89.54元，存在约28.9%的上涨空间 [3][6] - 报告核心观点认为公司“逆风已过”，有望迎来格局、降本、景气三重提升 [2] - 报告调整了公司2026-2027年每股收益预测至6.42元、7.22元（原预测为5.25元、6.41元），并新增2028年每股收益预测为7.74元 [3] 近期业绩与变革分析 - 2025年业绩小幅下滑：公司2025年实现营业收入2032.35亿元，同比增长11.6%，但归母净利润为125.27亿元，同比下降3.9% [11] - 业绩下滑原因：主要受二季度美国关税争端导致化工品景气度恶化，以及多套大型装置投产初期费用较高、乙烯装置停车技改影响产销 [11] - 关键变革年：2025年是公司从投资思维向经营思维转变的关键年，利用聚氨酯板块的竞争优势谋求更多利润，同时完成乙烯项目原料适应性改造，提升了石化板块竞争力，为未来业绩改善奠定基础 [11] 行业与公司前景驱动因素 - 中东冲突影响：报告认为中东冲突通过限制供给、加速下游接受高价、去化高库存，推动了化工行业景气度快速提升 [11] - 中长期格局优化：类似2022年俄乌冲突后的影响，中东冲突预计将进一步削弱欧洲、日韩等传统化工强国的竞争力，使万华化学等国内龙头企业持续受益 [11] - 盈利预测上调基础：盈利预测的上调基于对聚氨酯、新材料板块价格以及石化板块开工率与价格等假设的调整 [3] 财务预测与估值 - 营收增长预测：预计公司营业收入将从2025年的2032.35亿元增长至2028年的2378.69亿元，2026-2028年同比增速分别为5.8%、5.3%、5.0% [5] - 利润强劲复苏：预测归母净利润将从2025年的125.27亿元大幅增长至2026年的200.87亿元，同比增长60.3%，随后在2027年、2028年分别增长至226.14亿元和242.33亿元 [5] - 盈利能力改善：毛利率预计从2025年的13.6%提升至2026-2028年的18.5%-18.9%；净利率从2025年的6.2%提升至2026-2028年的9.3%-10.2% [5] - 估值对比：报告采用2026年可比公司平均市盈率16倍作为基准，鉴于万华化学长期净资产收益率和历史成长性更为突出，给予15%估值溢价，对应2026年18倍市盈率 [3][12] - 关键财务比率向好：预测净资产收益率将从2025年的12.3%回升至2026年的17.0%；资产负债率预计从2025年的62.8%持续下降至2028年的51.3% [5][14] 市场表现 - 公司股价在最近12个月内绝对涨幅达66.64%，相对沪深300指数的超额收益为40.61% [7]