报告投资评级 - 维持“买入”评级 给予2026年32倍市盈率估值 对应目标价195元 [1][7] 报告核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度业绩持续高速增长 符合预期 规模效应显现 费用率大幅下降 [1][7] - 新能源汽车业务是核心增长引擎 激励熔断器快速放量 产品结构优化带动市场份额提升 [7] - 新能源（储能）业务聚焦高景气赛道 盈利能力显著提升 有效对冲光伏业务波动 [7] - 公司产能持续扩张 经营性现金流大幅改善 为未来增长提供支撑 [7] 财务业绩与预测总结 - 历史业绩：2025年营业总收入21.72亿元 同比增长52.89% 归母净利润4.05亿元 同比增长116.69% 2025年毛利率40.6% 归母净利率18.6% [1][7] - 季度表现：2026年第一季度营业总收入6.3亿元 同比增长61.9% 归母净利润1.1亿元 同比增长87.4% 尽管毛利率因原材料价格上涨环比下滑至35.9% 但同比净利率提升2.5个百分点至18% [7] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为6.00亿元、8.06亿元、10.33亿元 同比增长48.19%、34.18%、28.28% 对应每股收益分别为6.11元、8.19元、10.51元 [1][7][8] - 估值指标：基于最新股价142.82元 对应2026-2028年预测市盈率分别为23.39倍、17.43倍、13.59倍 [1][8] 分业务板块分析 - 新能源汽车业务：2025年收入14亿元 同比增长58% 毛利率40.1% 其中激励熔断器销量260万只 同比大增92% 收入2.6亿元 同比增长88% 均价稳定在99元/只 其他新能源车产品均价约30元/只 增速超越行业 份额提升 [7] - 新能源业务（储能/光伏）：2025年收入5.1亿元 同比增长46% 毛利率大幅提升3.7个百分点至44.8% 盈利显著改善 2026年第一季度国内储能装机同比高增76% 有效对冲光伏装机下滑的影响 预计该板块增长30-40% [7] - 其他业务：通信业务2025年收入0.8亿元 同比增长62% 工控业务收入1.5亿元 同比增长42% 保持稳步增长 [7] 运营与财务健康度 - 费用控制：2025年期间费用率同比下降4.1个百分点至18.3% 规模效应显著 2026年第一季度费用率同比下降3.9个百分点至17.4% [7] - 现金流与产能：2025年经营性净现金流达4.3亿元 同比大幅增长254.1% 2025年资本开支2.1亿元 同比增长46.9% 产能持续扩张 [7] - 资产负债表：2025年末资产负债率为49.18% 预计逐年下降 2026-2028年预测归母净利率持续提升至20-21%区间 [8]