报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为98.56元 [1][5][7] 核心观点与业绩表现 - 26Q1业绩强劲增长：报告公司26年第一季度实现营业收入206.80亿元，同比增长61.6%，环比增长25.6%；归母净利润14.46亿元，同比增长31.3%，环比增长9.7%，符合业绩预告 [1] - 动储出货量同比高增：26Q1动力电池出货14.34GWh，同比增长40.9%；储能电池出货20.38GWh，同比增长60.8% [2] - 盈利韧性凸显：尽管面临原材料成本上涨，报告公司通过供应链多元化、战略性采购及审慎运用金融工具有效对冲，推测单位盈利为2~2.5分/Wh，后续随着价格传导落地，盈利有望稳中有升 [1][2] - 投资贡献显著：26Q1投资净收益达3.25亿元，同比增长181.9%，主要得益于上游资源布局及合资工厂经营向好，在锂电向上周期中预计将持续贡献盈利 [2] 产能扩张与订单情况 - 大规模新增产能规划：26年3-4月，报告公司披露了四个合计230GWh的产能建设项目，分别位于沙洋县（60GWh）、惠州仲恺高新区（60GWh）、启东市（50GWh）和上杭县（60GWh，与龙净环保合资）[3] - 产能释放节奏明确：根据公司业绩会，其中两个项目预计在27年第二季度量产出货，另外两个项目预计在28年实现量产出货 [3] - 订单饱满，供不应求：自25年底以来，报告公司相继与洛希能源、中信博等多家企业签署订单，当前产能处于供不应求状态 [3] 技术前瞻布局 - 钠离子电池商业化进展：报告公司前瞻布局钠电技术，其首套大容量钠电池储能系统已于25年9月在荆门基地成功并网调试并转入商业化运行 [4] - 钠电产能建设加速：亿纬钠能总部项目已于25年12月动工，园区建成后将成为国内领先的钠电产业化基地，规划2GWh钠电产能，旨在填补市场供需缺口并推动储能、AIDC等场景的规模化应用 [4] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计报告公司26-28年归母净利润分别为75.69亿元、96.22亿元和115.45亿元 [5] - 营收增长预测：预计26-28年营业收入分别为1120.32亿元、1335.35亿元和1529.16亿元，同比增长率分别为82.26%、19.19%和14.51% [11] - 每股收益预测：预计26-28年EPS（最新摊薄）分别为3.52元、4.47元和5.36元 [11] - 估值依据：参考可比公司26年Wind一致预期PE均值23倍，考虑到公司海外客户放量及产能建设加速，给予报告公司26年28倍PE估值，目标价98.56元 [5][13] 客户结构与行业展望 - 客户结构改善：展望26年，报告公司的宝马大圆柱项目及北美储能客户订单释放将带来客户结构改善 [1] - 动力产能利用率提升：随着新项目落地，动力电池产能利用率有望提升 [1] - 储能价格预期好转：预计国内储能电池价格将随供需收紧出现好转 [1] - 整体展望积极：看好报告公司在26年实现量利齐升 [1]