投资评级与核心观点 - 报告维持对用友网络“买入”的投资评级 [1] - 报告给出目标价17.34元人民币 [1] - 核心观点：公司业绩稳步修复，AI商业化提速。26Q1营收实现同比增长，亏损同比收窄，主要得益于客户需求修复及AI业务商业化落地。报告认为公司有望充分发挥“AI+数据+流程”一体化优势，加速AI产品商业化，看好26年业绩修复 [1] 2026年第一季度业绩表现 - 26Q1实现营业收入14.59亿元，同比增长5.90%，但环比下降59.43% [1] - 26Q1归母净利润为-7.23亿元，亏损同比收窄1.79% [1] - 26Q1扣非净利润为-7.33亿元，亏损同比收窄7.75% [1] - 营收增长得益于大、中、小型客户需求均稳步修复 [1] - 26Q1 AI业务营收达1.37亿元，商业化稳步兑现 [1][2] 分客户类型业务表现 - 26Q1大型客户业务营收8.72亿元，同比增长7.4% [2] - 26Q1中型客户业务营收2.03亿元，同比增长12.7% [2] - 26Q1小微客户畅捷通业务营收2.68亿元，同比增长12.9% [2] 盈利能力与费用控制 - 26Q1毛利率为44.72%，同比提升5.66个百分点 [3] - 毛利率改善得益于订阅收入占比提升 [3] - 26Q1销售费用率为30.77%，同比下降2.24个百分点 [3] - 26Q1管理费用率为23.42%，同比上升0.61个百分点 [3] - 26Q1研发费用率为39.69%，同比下降0.93个百分点 [3] - 销售及研发费用率收窄得益于公司持续推进AI内部提效 [3] - 截至26Q1，公司员工数量为17,747人，较26年初减少1,308人，推动人员结构优化 [3] AI战略与产品进展 - 公司全力推进AI战略升级，发布用友BIP本体智能体、本体大模型、企业级Skills构建器等产品 [2] - AI产品全线升级，全面覆盖企业AI需求 [2] - 26Q1成功签约中国一重、国家电投等知名企业 [2] 核心产品BIP与海外拓展 - 26Q1新一代核心产品用友BIP实现营收5.54亿元，同比增长26.8% [4] - 用友BIP以“AI、数据、流程原生一体”为优势，将AI深度融入企业核心业务场景 [4] - 公司加速拓展海外市场，已成立香港及马来西亚吉隆坡海外研发中心 [4] - 用友BIP持续规模化进入海外市场 [4] 盈利预测与估值 - 下调26-28年营收预测至102.16亿元、115.40亿元、133.01亿元，较前值分别下调3.61%、6.00%、6.75% [5] - 上调26-28年归母净利润预测至-1.16亿元、0.87亿元、5.63亿元，较前值分别调整（亏损收窄20.43%）、+10.91%、+17.03% [5] - 对应26-28年EPS预测为-0.03元、0.03元、0.16元 [5] - 下调营收预测主要考虑传统业务略承压，上调盈利预测主要考虑毛利率及费用率优化 [5] - 参考可比公司26年预测平均5.8倍市销率，给予公司26年5.8倍市销率，得出目标价17.34元 [5][11] 公司基本数据与市场表现 - 截至4月24日，收盘价为12.37元人民币 [7] - 市值为422.68亿元人民币 [7] - 52周价格区间为11.48-19.01元人民币 [7]