投资评级与核心观点 - 报告对中熔电气的投资评级为“增持” [1][6] - 报告核心观点是看好公司通过高附加值产品、拓展AIDC等新兴赛道、深化全球化布局来持续拓宽盈利边界 [1] - 报告上调了公司26-27年盈利预测，并给予26年29倍PE估值，目标价为163.65元 [5] 财务业绩表现 - 2025年全年收入为21.72亿元，同比增长52.89%；归母净利润为4.05亿元，同比增长116.69% [1][6] - 2025年第四季度收入7.38亿元，同比/环比增长62.25%/24.04%；归母净利润1.63亿元，同比/环比增长143.42%/55.84% [1][6] - 2026年第一季度收入6.32亿元，同比增长61.92%，环比下降14.48%；归母净利润1.14亿元，同比增长87.43%，环比下降30.14% [1][6] - 公司2025年经营性现金流净额为4.33亿元，同比增长254.15%；2026年第一季度为4358.19万元，同比增长230.19% [2] - 2025年第四季度毛利率/净利率分别为40.72%/21.90%，净利率同比提升7.19个百分点；2026年第一季度毛利率/净利率分别为35.89%/17.90%，净利率同比提升2.44个百分点 [2] 业务分行业与产品结构 - 2025年，新能源汽车行业收入14.19亿元，同比增长58.16%；风光储行业收入5.08亿元，同比增长45.71%，两者合计收入占比达88.71% [3] - 新能源汽车/风光储行业毛利率分别为40.06%/44.82%，同比分别提升0.28/3.73个百分点 [3] - 公司产品结构持续优化，2025年激励熔断器收入达2.58亿元，同比增长88.05%，占总收入比重为11.87%，同比提升2.22个百分点；该产品毛利率为45.67%，同比提升3.64个百分点 [3] - 公司正发力新能源汽车高压直流继电器市场拓展并已获得客户定点 [3] 新兴市场与全球化布局 - 公司在巩固新能源汽车、风光储、轨交等领域优势的同时，积极向AI数据中心、eVTOL及具身智能等新兴市场延伸 [4] - 公司持续深化全球化布局，重点拓展欧洲、北美、日韩等市场，2025年境外收入达1.60亿元，同比增长71.66%，占总收入比重为7.35%，同比提升0.80个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 报告上调公司2026-2027年归母净利润预测至5.55亿元、7.24亿元，并预测2028年归母净利润为9.38亿元，2026-2028年复合年增长率为32.30% [5] - 对应2026-2028年每股收益预测分别为5.64元、7.37元、9.54元 [5][10] - 基于公司作为国内熔断器龙头的技术与客户优势，报告给予公司2026年29倍市盈率估值，目标价为163.65元 [5] - 截至2026年4月24日，公司收盘价为142.82元，市值为140.42亿元 [7]