报告投资评级 - 对报喜鸟(002154)维持“买入”评级[1][7] 核心观点 - 公司2025年分红率提升至72.6%，股息率达4.7%[2] - 2026年第一季度收入迎来拐点，同比增长10.46%[2] - 预计哈吉斯、乐飞叶品牌全年有望实现双位数增长，新收购的Woolrich品牌有望成为新增长点[6] - 费用投放有望在战略布局后趋于优化，带来利润弹性[6] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - 2025年公司收入51.69亿元，同比增长0.31%；归母净利润3.42亿元，同比下降30.95%[2] - 2025年经营性现金流6.36亿元，高于归母净利润，主要由于减值和折旧增加[2] - 2026年第一季度收入14.4亿元，同比增长10.46%；归母净利润2.37亿元，同比增长39.03%[2] - 2026年第一季度归母净利润增速高于收入增速，主要由于其他收益（主要为政府补助）同比大幅增长至0.84亿元[2] 分品牌及渠道表现 - 分品牌收入（2025年）：报喜鸟13.5亿元（-5.6%）、哈吉斯19.2亿元（+8.0%）、乐飞叶4.1亿元（+23.6%）、恺米切&TB 1.5亿元（-7.9%）、宝鸟8.9亿元（-11.9%）、其他2.87亿元（-5.0%）[3] - 分品牌渠道（2025年）：哈吉斯净增8家门店至486家，报喜鸟净关30家门店至791家[3] - 分品牌经营效率（2025年）：哈吉斯店效396万元（+6%），平效2.95万元（+5%）；报喜鸟店效170万元（-12%），平效0.80万元（-13%）[3] - 分渠道收入（2025年）：线上9.65亿元（+18.04%）、直营20.95亿元（+4.84%）、加盟7.60亿元（-5.03%）、团购9.83亿元（-14.39%）[3] 盈利能力分析 - 2025年毛利率65.69%，同比下降0.86个百分点[4] - 2025年净利率降幅高于毛利率，主要由于销售费用率和管理费用率分别提升2.1和1.7个百分点[4] - 2026年第一季度毛利率65.5%，同比下降2.4个百分点；净利率16.5%，同比提升3.4个百分点，主要受益于其他收益及投资收益占比增加5.22个百分点[4] 营运与财务状况 - 2025年末存货12.76亿元，同比增长5.94%，存货周转天数253天，同比增加6天[5] - 存货结构健康，1年以内存货占比56%[5] - 2025年末应收账款6.42亿元，同比下降7.3%，周转天数47天[5] - 2025年末应付账款4.92亿元，同比增长6.92%，周转天数95天，同比增加5天[5] 盈利预测与估值 - 收入预测：调整2026-2027年预测至56.19亿元、62.04亿元，新增2028年预测68.39亿元[7] - 归母净利润预测：调整2026-2027年预测至5.31亿元、6.22亿元，新增2028年预测7.48亿元[7] - 每股收益（EPS）预测：调整2026-2027年预测至0.36元、0.43元，新增2028年预测0.51元[7] - 估值：以2026年4月25日收盘价3.63元计，对应2026/2027/2028年市盈率（PE）分别为9.97倍、8.51倍、7.09倍[7]