行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大势” [6] 报告核心观点 - DeepSeek-V4发布的开源通算融合架构（Fine-Grained EP）大幅降低了对卡间互联带宽的硬性需求，为国产算力卡组建大规模超节点扫清了关键障碍 [2][3] - 该技术方案将“激活”此前被认为互联性能不足的国产GPU，有望驱动国产算力需求爆发，并给产业链带来结构性机遇，特别是供给稀缺的交换芯片环节 [4][5] 技术方案分析 - DeepSeek-V4提出的Fine-Grained Expert Parallelism方案，通过将专家切分为多个wave，使通信延迟被计算过程完全遮掩，实现了通信与计算的并行执行 [3] - 论文给出了关键平衡条件：每6.1 TFLOPS@FP8算力配备1GB/s互联带宽时（即C/B ≤ 6144 FLOPs/Byte），通信延迟就能被计算过程完全遮掩 [3] - 该方案已在NVIDIA和华为平台上验证，相比非融合方案实现了1.5至1.96倍的加速 [3] 对国产算力的影响 - 根据新方案，当前主力国产GPU（FP8精度峰值算力在1000至2000 TFLOPS区间）仅需要163至326GB/s的卡间互联带宽即可满足要求 [4] - 目前国产GPU的卡间互联带宽普遍高于此阈值，这意味着大量国产算力卡将具备组建超节点的能力 [4] - 这一供给端变化有望驱动超节点需求大幅提升 [5] 产业链投资机会 - 在国产算力硬件各环节中，GPU供应商众多，生态丰富，而交换芯片供应商极少，供给稀缺 [5] - 盛科通信作为国内以太网交换芯片龙头，是国内稀缺的已量产25.6T交换芯片供应商，其产品的低延迟特性契合新EP方案的技术诉求，卡位优势明显 [5] - 报告列举了相关受益标的：1) 交换芯片：盛科通信、中兴通讯等；2) xPU：寒武纪、海光信息、摩尔线程、沐曦股份、璧仞科技、天数智芯等；3) 先进制程：国内主流晶圆厂；4) 先进封装：芯碁微装、盛合晶微、通富微电、长电科技、甬矽电子、汇成股份等 [5] 行业数据概览 - 电子行业成分股数量为505只，总市值为170,456亿元，流通市值为164,834亿元 [8] - 行业市盈率为89.17倍，市净率为6.09倍 [8] - 成分股总营收为37,780亿元，总净利润为1,888亿元，资产负债率为48.21% [8] - 过去12个月，行业绝对收益为81%，相对收益为55% [8]