报告公司投资评级 - 投资评级为“买入” [3] - 当前股价为53.01元，合理价值为69.51元，对应26年30倍市盈率 [3][28] 报告核心观点 - 核心观点：科博达作为全球汽车照明控制系统龙头，其驾驶域控业务已进入放量期，通过客户协同与新品拓展，叠加全球化布局，公司正迎来二次成长空间 [1][27] - 公司25年并表的智能科技子公司（驾驶域控业务）虽短期亏损拖累业绩，但随着配套乐道、大众等新车型上市，有望快速扭亏并贡献显著增量 [7][8] - 以大众、宝马为代表的欧洲车企正加速智能化从0到1的进程，公司凭借全球客户资源体系，有望充分受益于此轮行业机遇 [7][18] 财务业绩与预测 - 历史业绩： - 2025年营业收入为69.34亿元（人民币，下同），同比增长16.2%；归母净利润为8.29亿元，同比增长7.4% [2][7] - 2026年第一季度营业收入为15.3亿元，同比增长11.3%；归母净利润为1.5亿元，同比下降26.5% [7] - 2025年净利润增速低于收入增速，主因并表的智能科技公司实现收入7.7亿元但亏损0.86亿元，以及汇兑等因素影响 [7][8] - 盈利预测： - 预计2026-2028年营业收入分别为84.42亿元、112.21亿元、148.90亿元，同比增长21.7%、32.9%、32.7% [2] - 预计2026-2028年归母净利润分别为9.36亿元、11.99亿元、15.32亿元，同比增长12.8%、28.1%、27.8% [2] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.32元、2.97元、3.79元 [2] - 盈利能力与估值： - 2025年毛利率为25.5%，同比下降3.6个百分点，主要受驾驶域控业务爬坡拉低毛利及会计准则变更影响 [7][12] - 预计2026-2028年毛利率分别为24.3%、23.5%、22.7% [37] - 基于2026年预测，市盈率（P/E）为22.9倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）为16.3倍 [2] 业务分项分析与展望 - 照明控制系统、车载电器与电子、电机控制系统：作为传统优势业务，预计2026-2028年将受益于全球化客户项目放量而保持稳健增长，毛利率预计基本稳定在26%-29%左右 [21][23] - 能源管理系统：2025年收入因理想汽车销量下滑而同比下降13.9%至7.17亿元。预计随着理想新车型、极氪及全球车企项目量产，2026-2028年收入将快速增长至7.32亿元、10.04亿元、13.45亿元，毛利率预计稳定在20.4% [21][23] - 中央计算平台和智驾域控：此为公司的核心成长驱动业务。截至2025年9月，驾驶域控已获4家主流品牌定点，全生命周期订单额超200亿元。预计2026-2028年收入将高速增长，分别为16.80亿元、32.75亿元、56.56亿元；毛利率随规模效应提升，预计从11.0%升至15.0% [18][22][23] 竞争优势与成长逻辑 - 公司是全球汽车照明控制系统领域的龙头企业，具备强大的全球客户资源（如大众、宝马） [27] - 通过收购整合智能科技子公司，成功切入驾驶域控等高附加值、大单车价值量（ASP）的新产品赛道，打开了二次成长曲线 [7][27] - 在海外车企智能化浪潮中，公司凭借中国资产的全球化竞争优势和深厚的客户协同能力，处于有利竞争地位 [18][27]