投资评级与核心观点 - 报告维持对中密控股的“买入”评级，目标价为人民币44.38元 [1] - 报告核心观点：尽管公司2026年一季度业绩因行业竞争和需求偏弱而下滑，但随着存量订单逐步释放、宏观环境转暖带来新订单以及坚定拓展全球市场，公司业绩有望改善 [1] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营收3.98亿元，同比下降3.05% [1] - 2026年第一季度实现归母净利润0.67亿元，同比下降29.48%；扣非净利润0.61亿元，同比下降28.10% [1] - 利润下滑主要因下游石化行业需求较弱、国际业务市场竞争激烈，导致机械密封增量业务毛利率下滑，且其结构占比提升，拉低了整体利润率 [1] - 2026年第一季度毛利率为36.54%，同比下降7.89个百分点，环比下降13.20个百分点 [2] - 毛利率下滑受行业竞争加剧与短期增存量业务结构占比变化双重影响，增量业务市场竞争异常激烈，其毛利率降低，且占比提升拉低了整体毛利率 [2] - 2026年第一季度期间费用管控良好，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.75%/6.31%/4.66%/0.21%，合计期间费用率达17.94%，同比下降0.62个百分点 [2] 业务结构与订单展望 - 从订单结构看，当前在手订单中存量业务占比略高于增量业务 [3] - 在增量业务承压背景下，公司2026年第一季度存量业务毛利率同比维持稳定，存量业务在手订单后续有望带动毛利率回升 [3] - 新订单方面，2026年宏观环境有望逐步改善 [3] - 国内方面，2025年暂缓的部分大型石化项目已出现重启趋势，有望转化为实际订单；煤化工领域延续了2025年的建设节奏，保持稳步推进 [3] - 国际业务方面，此前受外部因素影响的部分项目进度有所恢复，同时中东重建等动向也带来潜在市场机会 [3] - 随着毛利率较高的存量业务订单逐步释放，叠加宏观环境转暖有望带来新订单，公司业绩有望改善 [3] 国际化战略与增长潜力 - 公司国际业务快速扩张，目前增量业务约占整体国际业务的70%~75% [4] - 尽管面临日益激烈的国际市场竞争，公司仍坚定拓展全球市场 [4] - 为优化资源配置、深化国际化布局，公司正积极推进成立全资子公司、加速多个海外维修中心建设，专注于国际市场的开拓与运营 [4] - 该子公司的成立或将全方位提升公司在国际市场的业务拓展能力与项目执行水平，系统性推进国际业务实现更大发展，有望进一步带来增量空间 [4] 盈利预测与估值 - 报告基本维持公司2026-2028年归母净利润预测为4.23亿元、4.66亿元、5.16亿元 [5] - 对应2026-2028年每股收益预测为2.03元、2.24元、2.48元 [5] - 基于可比公司2026年iFind一致预期市盈率22倍，给予公司2026年22倍市盈率估值，对应目标价44.38元 [5] - 根据预测数据，公司2026-2028年营业收入预计分别为19.81亿元、22.02亿元、24.31亿元，同比增长率分别为11.98%、11.16%、10.40% [10] - 2026-2028年归属母公司净利润预计同比增长率分别为9.65%、10.25%、10.78% [10] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年4月24日，公司收盘价为人民币33.76元，市值为70.21亿元 [7] - 公司52周股价范围为人民币33.72元至40.75元 [7]