投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 员工持股计划彰显公司发展信心，计划授予不超过124人，资金规模不超过7000万元，股份不超过114.90万股（占总股本0.29%），业绩考核目标为2026年营收/归母净利润同比增长不低于5% [3] - 多品牌、多品类布局稳步推进，主品牌珀莱雅推进核心产品系列升级并拓展源力MED产品矩阵，彩棠新品规划转向“体系化增长”，OR品牌以蓬松+防脱双轮驱动，其他品牌（悦芙媞、原色波塔、惊时等）围绕人群与品类优势建立成长路径，有望持续释放规模效应、深化平台化运营能力，实现盈利能力稳步优化 [3] - 作为国货美妆龙头，公司多品牌运营效率持续优化，预计2026-2028年营收及利润将恢复增长 [12] 2025年及2026年一季度业绩回顾 - 整体业绩：2025年公司实现营业收入105.97亿元（yoy -1.68%），归母净利润14.98亿元（yoy -3.50%）；其中25Q4营收35.00亿元（yoy -8.21%），归母净利润4.72亿元（yoy -14.61%）[11] - 2026年一季度业绩：26Q1实现营业收入23.05亿元（yoy -2.29%），归母净利润3.67亿元（yoy -6.05%）[11] - 分品牌收入（2025年）： - 主品牌珀莱雅收入76.89亿元，同比下降10.39%，主要系天猫渠道表现承压 [11] - 彩棠收入12.55亿元，同比增长5.37% [11] - OR收入7.44亿元，同比增长102.19% [11] - 悦芙媞收入3.71亿元，同比增长11.80% [11] - 原色波塔收入2.56亿元，同比增长125.38% [11] - 惊时收入0.96亿元，同比增长441.66% [11] - 盈利能力：2025年毛利率为73.26%，同比提升1.88个百分点；26Q1毛利率为74.53%，同比提升1.75个百分点，主要系公司持续降本增效、优化供应链效率 [11] - 费用情况： - 2025年销售费用率为49.63%，同比增加1.75个百分点；26Q1为50.83%，同比增加5.21个百分点，主要系增加形象宣传推广费用投放 [11] - 2025年管理费用率为3.81%，同比增加0.41个百分点；26Q1为5.02%，同比增加0.80个百分点，主要系职工薪酬及劳务费增加 [11] - 2025年研发费用率为2.05%，同比微增0.09个百分点 [11] - 净利率：2025年公司净利率为14.56%，同比微降0.15个百分点；26Q1净利率为16.64%，同比微降0.55个百分点 [11] 未来盈利预测与财务指标 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为112.60亿元、122.47亿元、134.53亿元，同比增长6.2%、8.8%、9.9% [4][12] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为16.01亿元、17.67亿元、19.71亿元，同比增长6.9%、10.3%、11.5% [4][12] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年每股收益分别为4.04元、4.46元、4.98元 [4] - 估值水平（基于2026年4月24日收盘价60.84元）：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为15倍、14倍、12倍；市净率（PB）分别为3.5倍、3.1倍、2.7倍 [4] - 毛利率预测：预计2026-2028年毛利率分别为75.1%、75.4%、75.5% [13] - 归母净利润率预测：预计2026-2028年归母净利润率分别为14.2%、14.4%、14.6% [13] - 净资产收益率（ROE）预测：预计2026-2028年ROE分别为23.37%、22.72%、22.34% [13]