报告投资评级 - 维持哈投股份“增持”评级 [1][6] 报告核心观点 - 公司热电业务短期因政府补贴大幅退坡而承压亏损，证券业务（江海证券）在2025年表现稳健，有效对冲了热电亏损，但2026年一季度受资本市场波动影响，投资收益同比大幅下滑，导致整体业绩承压 [2][3][4][5] - 报告认为A股市场有望实现长牛慢牛，并基于此调整了公司未来三年的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润将保持增长 [6] 公司业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业总收入 27.26亿元，同比增长 1.00%；归母净利润 3.48亿元，同比增长 1.53%；扣非归母净利润 3.05亿元，同比增长 10.92%；加权平均ROE为 2.69%，同比减少 0.02个百分点；拟每10股派现 0.51元，分红总额 1.06亿元，占归母净利润的 30.51% [2] - 2026年第一季度业绩：实现营业总收入 9.99亿元，同比增长 2.76%；归母净利润 7947万元，同比下滑 33.03%；扣非归母净利润 7525万元，同比下滑 29.03%；加权平均ROE（非年化）为 0.61%，同比减少 0.31个百分点 [2] 热电业务分析 - 2025年业绩承压：热电业务实现营业总收入 16.20亿元，同比下降 6.46%；归母净利润为 -1473.06万元，较去年同期的 1972.53万元 下降 174.68%，由盈转亏 [3] - 亏损核心原因：哈尔滨市政府对2024-2025年度供热期的补贴标准调整为 0.94元/平方米，较上一供热期减少 2.91元/平方米，在煤炭价格高位、供热定价未调整的背景下严重侵蚀利润 [3] - 应对措施：公司推进降本增效，包括建设3×168MW锅炉项目、完成热源联网以提升运行效率和降低成本 [3] - 2026年一季度经营：营业收入（主要是热电业务） 7.02亿元，同比小幅下降 3.25%；营业成本 6.01亿元，同比下降 3.2%，经营情况平稳 [3] 证券业务（江海证券）分析 - 2025年业绩稳健：江海证券实现营业总收入 13.64亿元，同比增长 9.53%；实现净利润 3.33亿元，同比增长 8.10%，有效对冲了热电板块亏损 [4] - 2025年业务结构分化： - 信用业务：收入 1.09亿元，同比大幅增长 123.76%，受益于融资业务规模增加 [4] - 经纪业务：收入 5.15亿元，同比增长 27.55%，受益于财富管理转型和市场回暖 [4] - 自营业务：作为收入第一大板块，收入 6.14亿元，同比微增 1.77%，表现相对稳健 [4] - 资管业务：收入 0.29亿元，同比增长 25.53% [4] - 投行业务：收入 0.64亿元，同比下降 24.97%，主要因财务顾问收入降低 [4] - 2026年一季度业绩承压：实现营业总收入 2.98亿元，同比增长 20.42%；但归母净利润 3118.78万元，同比下降 59.84% [5] - 2026年一季度业务表现： - 投资业务拖累：合并报表层面的投资收益同比大幅下滑 97.7%，从去年同期的 2.84亿元 降至仅 643万元，主要受资本市场波动影响 [5] - 轻资产业务增长：手续费及佣金收入达 1.72亿元，同比增长 27.2%，展现韧性 [5] - 利息净收入稳健：利息收入为 1.25亿元，同比增长 12.2%；利息支出 8775万元，同比下降 26.4%，可能得益于两融等业务规模稳定 [5] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：预计公司2026-2028年营业总收入为 28.82亿元/29.16亿元/30.03亿元；归母净利润为 3.79亿元/3.93亿元/4.05亿元；每股收益（EPS）为 0.18元/0.19元/0.19元 [6][8] - 估值水平：以2026年4月24日股价 7.08元 计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为 38.85倍/37.48倍/36.38倍，市净率（PB）分别为 1.10倍/1.07倍/1.03倍 [6][8]