报告投资评级 - 维持“增持”投资评级 [4][10] 核心观点 - 2026年第一季度公司利润在低基数下明显改善 营收55亿元同比下滑30% 归母净利润018亿元同比增长3563% [1][8] - 粉末油脂业务整体维稳 同比降幅较2025年全年有所收窄 咖啡业务因高基数及客户采购节奏调整短期承压 但预计全年仍有不错表现 [1][9][10] - 公司调整募投项目资金投入 加强RTD即饮咖啡产能投入 植物基业务延续良好增长态势 [1][10] - 2026年成本端压力逐步释放 核心费率基本稳定 预计全年整体利润水平将明显修复 [1][9][10] - 预计公司2026至2028年每股收益分别为017元、019元与022元 [10][11] 财务业绩与预测 - 2026年第一季度营收55亿元 同比下滑30% 归母净利润018亿元 同比增长3563% 扣非净利润855万元 同比增长38437% [1][8] - 2025年全年营收226亿元 同比下滑24% 归母净利润03亿元 同比下滑633% 扣非净利润01亿元 同比下滑875% [8] - 2025年第四季度营收49亿元 同比下滑227% 归母净利润480万元 同比增长2742% [8] - 合并2025年第四季度和2026年第一季度看 收入104亿元 同比下滑133% 归母净利润02亿元 同比增长3360% [8] - 2025年度拟每10股派070元 分红总额031亿元 分红率约102% [8] - 财务预测：预计2026-2028年营业总收入分别为2374亿元、2533亿元、2730亿元 同比增长5%、7%、8% 归母净利润分别为76亿元、85亿元、98亿元 同比增长146%、12%、15% [11][16][17] 分产品业务表现 - 2025年全年：粉末油脂收入106亿元 同比下滑87% 咖啡收入36亿元 同比增长296% 植物基收入13亿元 同比增长216% 糖浆收入21亿元 同比下滑410% 其他产品收入20亿元 同比增长410% [2] - 2026年第一季度：粉末油脂收入279亿元 同比下滑48% 咖啡收入053亿元 同比下滑244% 植物基收入039亿元 同比增长270% 糖浆收入050亿元 同比下滑151% 其他产品收入053亿元 同比增长297% [2] - 粉末油脂业务逐步企稳 2026年第一季度降幅较2025年全年收窄 [2] - 咖啡业务短期调整主要因2025年第一季度高基数及下游客户采购节奏调整 [2] - 植物基业务保持快速增长态势 [2] 分渠道与分地区表现 - 分渠道：2025年直销收入160亿元 同比下滑110% 经销收入37亿元 同比增长433% 经销渠道占比从124%提升至186% 渠道结构持续优化 [2] - 分地区：2025年华东地区收入80亿元 同比增长15% 华南地区收入19亿元 同比增长04% 电商渠道收入97亿元 同比增长383% 境外收入46亿元 同比增长154% 华北地区收入05亿元 同比下滑724% 西南地区收入12亿元 同比下滑250% [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年全年：毛利率130% 同比下降31个百分点 净利率15% 同比下降22个百分点 [9] - 2026年第一季度：毛利率139% 同比上升19个百分点 净利率34% 同比上升25个百分点 盈利能力逐步修复 [9] - 2025年成本端承压主要因大宗商品价格压力 2026年原材料价格回落 [9] - 分产品毛利率（2025年）：粉末油脂130% 同比下降75个百分点 咖啡136% 同比下降26个百分点 植物基139% 同比上升12个百分点 糖浆147% 同比上升100个百分点 [9] - 费用率（2025年）：销售费用率72% 同比上升05个百分点 管理费用率35% 同比下降04个百分点 财务费用率-01% 同比上升04个百分点 [9] - 费用率（2026年第一季度）：销售费用率71% 同比持平 管理费用率33% 同比下降01个百分点 财务费用率04% 同比上升09个百分点 主要系汇兑损益影响 [9] 公司基础数据与估值 - 当前股价1092元 总股本454百万股 总市值50十亿元 [4] - 每股净资产（MRQ）63元 净资产收益率（TTM）15% 资产负债率188% [4] - 主要股东柳新荣持股比例2839% [4] - 基于预测每股收益的估值：2026年预测市盈率655倍 2027年预测市盈率584倍 2028年预测市盈率506倍 [11][17]