投资评级 - 报告对上能电气的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1][9] 核心观点 - 报告认为，全球能源转型趋势下，全球储能市场呈现较高景气度，光伏市场具有一定韧性，上能电气市场地位领先，业绩有望呈现稳健表现 [9] - 公司出海拓展顺利，海外业务占比显著提升且毛利率更高，未来将坚定立足“国际”战略，积极拓展全球市场 [8] - 尽管国内光伏需求可能因政策影响而回落，但公司在海外重点部署的欧洲、印度和中东非市场需求有望增长，且储能装机有望呈现增势 [9] 财务表现与预测 - 2025年业绩：公司2025年实现营业收入56.30亿元，同比增长17.95%；实现归母净利润4.63亿元，同比增长10.48% [5]。2026年第一季度实现营业收入10.71亿元，同比增长28.95%；归母净利润0.98亿元，同比增长11.57% [5] - 分业务营收：2025年，光伏逆变器实现营收34.75亿元，同比增长26.33%，占总营收61.7%；储能双向变流器及系统集成营收20.37亿元，同比增长5.64%，占总营收36.2% [8] - 盈利能力：2025年公司销售毛利率为23.60%，同比提升0.68个百分点，其中光伏逆变器毛利率22.80%，储能产品毛利率23.28% [8]。2025年净利率为8.2% [6] - 未来业绩预测：报告预测公司2026-2028年营业收入分别为73.36亿元、91.16亿元、109.59亿元，同比增长30.3%、24.3%、20.2% [6]。预测2026-2028年归母净利润分别为7.28亿元、9.55亿元、11.61亿元，同比增长57.5%、31.1%、21.5% [6][9]。预测毛利率将稳定在23.6%-24.0%之间，净利率将提升至9.9%-10.6% [6] 业务与市场分析 - 出海进展：2025年，公司海外（含中国港澳台）营收达20.73亿元，同比大幅增长78.14%，占营收比重从2024年的24.4%提升至36.8% [8]。海外业务毛利率为32.3%，显著高于境内业务的18.5% [8] - 市场展望： - 光伏市场：根据中国光伏行业协会（CPIA）预测，“十五五”期间（2026-2030年）全球年均光伏新增装机规模预计达725-870GW [9]。分区域看，欧洲市场将平稳增长，美国市场预期有所下调，印度市场预计快速增长，中东和非洲等新兴市场将成为重要增长源 [9]。国内光伏市场在136号文影响下，2026年需求或将面临一定回落 [9] - 储能市场：根据CPIA预测，2026年全球新型储能新增装机将超过125GW/350GWh，乐观估计有望达150GW/420GWh [9]。中国是全球最大储能市场，新增装机占全球50%以上，2026年装机有望快速增长；美国为第二大市场；欧洲市场逐步回暖；中东、非洲等新兴市场增长最快 [9] - 公司战略：公司将坚定立足“国际”战略，在巩固中东非、印度等现有市场的同时，积极推进一带一路沿线新兴市场的拓展，并聚焦欧洲光储市场的突破 [8] 估值与关键指标 - 每股数据：报告预测公司2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为1.31元、1.72元、2.09元 [6][11] - 估值水平：基于2026年4月24日收盘价37.03元，报告预测公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为28.3倍、21.6倍、17.8倍；市净率（P/B）分别为4.2倍、3.6倍、3.0倍 [6][12] - 股东回报：公司2025年计划向全体股东每10股派发现金红利1.2元（含税） [5] - 财务健康度：报告预测公司2026-2028年资产负债率将保持在61.5%-62.0%左右，流动比率和速动比率均呈现改善趋势 [12]。净资产收益率（ROE）预计将从2025年的11.0%提升至2028年的17.0% [6][12]