投资评级与核心观点 - 报告对科博达维持“买入”评级 [1][5][7] - 报告给予公司目标价为84.57元人民币 [5][7] - 报告核心观点：公司2025年业绩受汇兑及并表因素影响低于预期，但展望后续，公司或将持续受益于智能化浪潮，积极拓展产品矩阵，并且全球化有望持续兑现 [1] 财务业绩表现 - 2025年全年业绩：实现营收69.34亿元，同比增长13.80%；归母净利润8.29亿元，同比增长12.34%；扣非净利润8.03亿元，同比增长9.35% [1] - 2025年第四季度业绩：实现营收19.37亿元，环比增长11.8%；归母净利润1.83亿元，环比下降15.9% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营收15.30亿元，同比增长3.3%，环比下降21.0%；归母净利润1.51亿元，同比下降22.4%，环比下降17.4% [1] - 业绩不及预期：2025年归母净利润8.29亿元，低于报告此前预期的9.10亿元，主要受到汇兑以及科博达智能并表的影响 [1][12] 收入端分析 - 分业务收入 (25Q4)：照明/电机控制/车载电器与电子/能源管理/智驾域控营收分别为6.67/2.85/2.40/1.91/3.12亿元，同比变化分别为-11.7%/-2.7%/-5.7%/-27.3%/+88.9% [2] - 分业务收入 (26Q1)：照明/电机控制/车载电器与电子/能源管理/智驾域控营收分别为6.94/2.60/1.94/1.43/1.35亿元，同比变化分别为+6.1%/+4.6%/-13.0%/-10.9%/+22.4% [2] - 智驾域控环比波动：26Q1智驾域控收入环比下降44.29%，主因主力客户中乐道在26Q1销量环比下滑 [2] - 海外收入占比创新高：26Q1国外营收6.10亿元，同比增长31.80%，海外营收占比跃升至40% [2] 盈利端分析 - 毛利率变化：2025年全年毛利率为25.5%，较2024年下降3.6个百分点，主要因智驾域控业务并表拖累（该业务2025年收入7.36亿元，毛利率仅8.0%），以及三包类技术服务费会计调整影响约1.2个百分点 [3] - 季度毛利率改善：26Q1毛利率为25.3%，环比25Q4提升0.44个百分点，主要因低毛利率的智驾域控收入占比降低 [3] - 费用率影响：汇兑导致财务费用提升拖累表观利润；因科博达智能子公司并表，2025年研发费用率较2024年提升0.9个百分点至8.5%，26Q1为9.5% [3] - 科博达智能科技亏损：该子公司2025年全年亏损8575万元，处于发展早期和量产快速提升阶段；展望2026年，智驾业务营收有望继续高速增长，亏损或将大幅收窄实现盈亏平衡 [3] 未来展望与增长动力 - 战略定位：公司正从依赖单一客户蜕变为具备多品类、高附加值产品全球输出能力的平台型供应商 [4] - 产品与客户拓展：产品维度做强汽车电子既有产品，培育域控类新品，提升单车配套价值量；客户维度推广产品在宝马、奔驰等全球化客户端的订单拓展 [4] - 订单储备充沛：2025年当年公司新获定点项目（不含智能驾驶）预计生命周期销售额超过100亿元；智驾子公司科博达智能科技截至2025年年底在手累计订单金额超过200亿元 [4] - 机器人领域布局：根据公司2026年1月披露的调研公告，公司看好机器人领域前景，当前在机器人控制器/执行器等产品也具备相应能力 [4] 盈利预测与估值 - 营收预测调整：预计2026-2027年营收分别为81.2亿元、98.6亿元，较原预测下调24%、29%；新增2028年营收预测为120.7亿元 [5][12] - 归母净利润预测调整：预计2026-2027年归母净利分别为9.6亿元、12.1亿元，较原预测下调22%、28%；新增2028年归母净利预测为15.7亿元 [5][12] - 估值基础：可比公司2026年iFind一致预期市盈率均值为36倍，给予公司26年36倍市盈率，对应目标价84.57元 [5] - 关键财务预测数据：预计2026-2028年每股收益分别为2.37元、3.01元、3.89元；净资产收益率分别为15.29%、16.91%、18.77% [10]