报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 公司业绩持续高增，符合预期，规模效应显现，新品有望贡献增量，给予2026年32倍市盈率，对应目标价195元 [1][7] 财务业绩与预测总结 - 2025年业绩高增长：2025年营业总收入21.72亿元，同比增长52.89%；归母净利润4.05亿元，同比增长116.69%；毛利率40.6%，同比提升0.8个百分点；归母净利率18.6%，同比提升5.5个百分点 [1][7] - 2025年第四季度表现强劲：2025年第四季度营收7.4亿元，同比增长62%，环比增长24%；归母净利润1.6亿元，同比增长143%，环比增长56% [7] - 2026年第一季度业绩：2026年第一季度营收6.3亿元，同比增长61.9%，环比下降14.5%；归母净利润1.1亿元，同比增长87.4%，环比下降30.1%；毛利率35.9%，同比下降2.7个百分点，环比下降4.8个百分点 [7] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为6.00亿元、8.06亿元、10.33亿元，同比增长48.19%、34.18%、28.28% [1][7] - 估值水平：基于最新摊薄每股收益，当前股价对应2025-2028年市盈率分别为34.67倍、23.39倍、17.43倍、13.59倍 [1] 业务分项表现总结 - 新能源汽车业务高速增长：2025年新能源汽车业务收入14亿元，同比增长58%，毛利率40.1%；其中激励熔断器收入2.6亿元，同比增长88%，销量260万只，同比增长92%，均价约99元/只；其他新能源汽车业务收入增长53%，均价约30元/只，增速超行业，份额提升 [7] - 新能源业务（光伏/储能）盈利提升：2025年新能源业务收入5.1亿元，同比增长46%，毛利率44.8%，同比提升3.7个百分点；公司更聚焦储能市场，受益于全球储能爆发；2026年第一季度国内储能装机27GWh，同比增长76% [7] - 其他业务稳步增长：2025年通信业务收入0.8亿元，同比增长62%；工控业务收入1.5亿元，同比增长42% [7] 运营与财务指标总结 - 费用率大幅下降：2025年期间费用率18.3%，同比下降4.1个百分点；2025年第四季度费用率13.8%，同比下降6.4个百分点，环比下降5.9个百分点；2026年第一季度费用率17.4%，同比下降3.9个百分点，环比下降3.6个百分点 [7] - 现金流状况：2025年经营性净现金流4.33亿元，同比增长254.1%；2026年第一季度经营性净现金流0.4亿元，同比增长230% [7] - 产能扩张与资本开支：2025年资本开支2.08亿元，同比增长46.9%；2026年第一季度资本开支0.7亿元，同比增长89% [7] - 存货水平：2025年末存货2.88亿元，较年初增长25.9%；2026年第一季度末存货3.9亿元，较年初增长35.7% [7] - 关键财务指标预测：预测2026-2028年毛利率稳定在约40.2%，归母净利率由20.16%提升至21.23%；平均净资产收益率（ROE）维持在27%左右的高位 [8]