报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[2] - 目标估值：未提供（NA）[2] - 当前股价：50.65元 [2] - 基于预测，公司2026年市盈率（PE）为17.3倍 [6][7] 报告核心观点 - 2026年第一季度（26Q1）公司经营动能明显改善，春节旺季带动下零食量贩、电商与传统渠道均实现同比增长 [1][5] - 2025年公司业绩承压，但26Q1业绩显著反弹，营收和利润均实现双位数增长 [1][5] - 2026年各渠道发展策略明确：电商保持推广节奏；线下零食量贩提升新品渗透率、高端会员店推进产品上新、传统商超继续加强调整；海外市场立足越南、辐射东南亚 [1][5][6] - 公司通过多元化采购、战略锁价、优化供应链等方式平滑原材料价格波动，并审慎评估费用效率，盈利能力有望夯实 [1][6] - 预计公司2026至2028年归母净利润将恢复增长，分别为2.73亿元、3.22亿元、3.70亿元 [6][7] 财务业绩表现 - 2025年全年业绩：营收21.0亿元，同比-7.1%；归母净利润2.1亿元，同比-44.6%；扣非净利润1.9亿元，同比-44.3% [5] - 2025年第四季度（25Q4）业绩：营收5.6亿元，同比-13.6%；归母净利润0.5亿元，同比-47.2% [5] - 2026年第一季度（26Q1）业绩：营收6.18亿元，同比+22.5%；归母净利润0.66亿元，同比+25.7%；扣非净利润0.59亿元，同比+29.0% [1][5] - 合并25Q4+26Q1业绩：收入同比+2.2%，归母净利润同比-21.8% [5] - 2025年分红：现金分红率约70%，与上年持平 [5] 产品与渠道分析 - 分产品收入（2025年）： - 综合果仁及豆果：5.7亿元，同比-18.6% [5] - 青豌豆：5.3亿元，同比+1.1% [5] - 瓜子仁：2.8亿元，同比-6.5% [5] - 蚕豆：2.8亿元，同比+0.3% [5] - 其他系列：4.1亿元，同比-6.8% [5] - 分渠道收入（2025年）： - 经销模式：15.8亿元，同比-17.7% [5] - 电商模式：3.2亿元，同比+35.8% [5] - 直营及其他模式：1.6亿元，同比+101.9% [5] - 渠道动态： - 零食量贩渠道：2025年持续扩品，26Q1新品渗透率仍有提升空间 [5] - 电商渠道：2025年调整产品结构与定价策略，26Q1继续保持高速增长 [5] - 传统渠道：2025年主动调整，聚焦资源服务优质客户 [5] - 高端会员店渠道：产品收入较为稳定，26Q1推进产品上新 [5] 盈利能力与费用 - 2025年盈利能力：毛利率34.8%，同比-0.7个百分点；净利率9.9%，同比-6.8个百分点 [5] - 2026年第一季度盈利能力：毛利率33.9%，同比-0.4个百分点；净利率10.7%，同比+0.2个百分点 [5] - 2025年费用率：销售费用率17.7%，同比+5.0个百分点；管理费用率4.6%，同比+0.8个百分点；财务费用率-0.4%，同比+0.1个百分点 [5] - 2026年第一季度费用率：销售费用率17.3%，同比-0.1个百分点；管理费用率3.5%，同比-1.3个百分点；财务费用率-0.2%，同比+0.2个百分点 [5] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业总收入分别为24.16亿元、27.26亿元、29.85亿元，同比增长15%、13%、9% [7][14] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.73亿元、3.22亿元、3.70亿元，同比增长31%、18%、15% [6][7][14] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为2.93元、3.45元、3.97元 [7][14] - 估值比率预测：预计2026-2028年PE分别为17.3倍、14.7倍、12.8倍；PB分别为2.6倍、2.4倍、2.2倍 [7][14] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为35.4%、35.6%、35.8%；净利率分别为11.3%、11.8%、12.4% [14] 公司基础数据 - 总股本：93百万股 [2] - 总市值：4.7十亿元 [2] - 每股净资产（MRQ）：19.1元 [2] - ROE（TTM）：12.5% [2] - 资产负债率：17.8% [2] - 主要股东及持股：严斌生，持股56.24% [2]