投资评级与核心观点 - 报告对华光新材(688379)给出“买入”评级 [1][6] - 报告核心观点认为，公司业绩持续高增，在AI液冷领域收入爆发，有望再造一个华光，同时作为平台型钎焊龙头，焊膏等高端产品将打开新的成长空间 [1][4][5] 财务业绩与预测 - 2025年公司实现营收25.6亿元，同比增长33.3%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长133.3%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比增长44.3% [3] - 2025年第四季度（25Q4）实现营收7.3亿元，同比增长33.6%，创单季度历史新高，且已连续13个季度营收快速增长；25Q4归母净利润0.3亿元，同比增长1420%；25Q4毛利率为14.66%，同比提升超过4.0个百分点 [3] - 报告调整了未来盈利预测：预计2026-2027年营业收入由33.9/44.0亿元调整至39.1/51.7亿元，归母净利润由2.1/2.8亿元调整至2.5/3.4亿元；新增2028年预测，预计营收65.8亿元，归母净利润5.1亿元 [6] - 以2026年4月24日收盘价60.67元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为23.6倍、16.7倍和11.4倍 [6] 液冷业务发展 - 2025年公司积极拓展AI液冷新赛道，并实现批量供应，全年液冷收入占比超过5%，收入绝对值超过1.3亿元 [4] - 2025年上半年（25H1）液冷收入占比约为2.4%，测算收入约0.3亿元；下半年（25H2）液冷收入约1.0亿元，较上半年增长约200%，收入占比提升至约7.8% [4] - 公司液冷产品主要为冷板精密焊片，集中在中温领域，这是公司的优势起家业务，产品满足了液冷领域对焊片表面精密度的要求 [4] - 2025年公司荣获“数据中心最佳热管理材料供应商奖”，并在国内外展会展示AI液冷散热解决方案，为市场拓展奠定基础 [5] 业务结构与产品进展 - 公司是平台型钎焊材料龙头，产品覆盖中温、高温、低温钎焊领域 [5] - 2025年公司业务结构持续优化：传统制冷暖通业务占比降至41%，为历史新低；电子领域收入增长超过110%，收入占比达25% [5] - 在锡基钎料领域，2025年收入同比增长超过130% [5] - 锡焊膏产业化推进顺利，丰富了电子领域产品矩阵，公司持续开展高可靠性焊膏的研发，有望在锡基钎料、锡焊膏等领域打开新的成长空间 [5]