投资评级与核心观点 - 报告对长川科技维持“增持”评级 [1] - 报告核心观点：公司2026年第一季度业绩好于预期，数字类测试机快速放量驱动营收加速增长，规模效应大幅提升盈利水平，公司作为本土数字与存储测试机龙头，将充分受益于AI国产化和中国大陆存储扩产趋势 [1][3][4][6] 财务业绩表现 - 2025年及2026Q1营收高速增长：2025年公司实现营收52.92亿元，同比增长45.31%；其中2026年第一季度营收13.78亿元，同比增长69.09%，增速提升明显 [3] - 分产品收入结构：2025年测试机收入32.03亿元，同比增长55.29%，占营收比重提升至60.53%，是增长核心驱动力；分选机收入15.68亿元，同比增长31.76%；其他收入5.2亿元，同比增长33.86% [3] - 盈利能力大幅提升：2025年归母净利润13.31亿元，同比增长190%；扣非后归母净利润12.50亿元，同比增长202%；销售净利率达25.39%，同比提升12.57个百分点 [4] - 2026Q1利润增长超预期：2026年第一季度归母净利润3.53亿元，同比增长218%；扣非归母净利润3.25亿元，同比增长612%；净利率为26.05%，同比提升12.63个百分点 [5] - 毛利率与费用率：2025年整体毛利率55.05%，同比微增0.20个百分点；测试机毛利率62.25%，分选机毛利率41.34% [4]。2026Q1毛利率56.81%，同比提升4.06个百分点；期间费用率32.54%，同比下降16.48个百分点，规模效应显著 [5] 业务驱动因素与行业机遇 - 数字测试机是增长核心：SoC测试机是测试机收入主要构成，同时CIS、存储测试机开始放量，AI芯片测试机已形成小批量收入 [3] - 订单与存货预示高增长：截至2026年第一季度末，公司存货39.42亿元，合同负债0.78亿元，同比分别增长59.20%和37.83%，显示订单持续快速增长 [3] - 充分受益于AI与存储国产化：全球测试设备龙头爱德万、泰瑞达因AI需求市值高涨，公司作为本土实现数字（SoC）和存储测试机大规模放量的企业，堪称“中国爱德万”，将受益于AI芯片国产化及中国大陆存储产能扩张 [6] - 研发投入保障竞争力：2025年公司研发投入12.68亿元，占营收比重24%；研发人员达2330人 [4] 未来业绩预测 - 营收预测上调：预计2026-2028年营收分别为77.32亿元、99.20亿元、127.54亿元，同比增长率分别为46.1%、28.3%、28.6% [7][9] - 净利润预测上调：预计2026-2028年归母净利润分别为19.71亿元、27.44亿元、37.20亿元，同比增长率分别为48.0%、39.2%、35.6% [7][9] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为3.11元、4.32元、5.86元 [7][9] - 估值水平：以2026年4月24日股价158元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为50.87倍、36.53倍、26.95倍 [7][9]