投资评级与目标价格 - 报告对宝立食品的投资评级为“增持” [5] - 报告给予公司的目标价格为21.13元 [5] - 当前股价为13.21元，总市值52.84亿元 [6] 核心观点 - 2026年第一季度收入增长提速，在2B主业及空刻同步放量的驱动下，实现营业收入7.76亿元，同比增长16% [2][12] - 同期盈利能力阶段性承压，归母净利润为0.66亿元，同比增长12.58%，但归母净利率同比下降1.29个百分点至8.45%，主要因费用投入加大 [2][12] - 公司主业与空刻品牌比翼齐飞，2025年2B主业实现营收19.28亿元，同比增长11.3%，空刻品牌实现营收10.06亿元，同比增长9.5% [12] 财务表现与预测 - 历史业绩：2025年公司实现营业总收入29.34亿元，同比增长10.66%，实现归母净利润2.63亿元，同比增长12.59% [4][12] - 季度业绩：2025年第四季度营业收入8亿元，同比增长11.08%，归母净利润0.71亿元，同比增长18.39% [12] - 未来预测：报告预测公司2026至2028年营业总收入分别为34.35亿元、39.82亿元、46.28亿元，同比增长率分别为17.1%、15.9%、16.2% [4] - 盈利预测：报告预测公司2026至2028年归母净利润分别为3.02亿元、3.59亿元、4.21亿元，同比增长率分别为15.2%、18.7%、17.2%，对应每股收益（EPS）分别为0.76元、0.90元、1.05元 [4][12] 业务分项分析 - 分产品收入（2025年）：复调/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别同比增长6%、17.8%、3.8% [12] - 分产品收入（2026年第一季度）：复调/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别同比增长18.3%、20.9%、-23.3% [12] - 分渠道利润率（2025年）：2B主业净利率为12.42%，同比下降0.6个百分点；空刻网络净利率为2.27%，同比上升0.67个百分点 [12] - 客户结构：2025年前五大客户收入占比同比下降0.71个百分点至29.14%，客户呈现多元化趋势 [12] 盈利能力与费用 - 毛利率：2025年公司整体毛利率为33.28%，同比上升0.47个百分点；2026年第一季度毛利率为33.49%，同比上升0.88个百分点 [12] - 分产品毛利率（2025年）：复调/轻烹解决方案/饮品甜点配料毛利率分别同比+1.17、-0.31、-8.13个百分点 [12] - 费用率（2025年）：销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.58、-0.4、-0.03、+0.19个百分点 [12] - 费用率（2026年第一季度）：销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.76、-0.11、+0.08、+0.13个百分点，销售费用大幅增加是净利率下降主因 [12] 估值与同业比较 - 报告估值方法：参考海天味业、日辰股份等可比公司，给予公司2026年27.8倍市盈率（PE） [12] - 可比公司估值（2026年预测PE）：海天味业（29.5倍）、日辰股份（28.6倍）、千味央厨（44.1倍）、天味食品（22.5倍）、立高食品（14.2倍），平均为27.8倍 [14] - 公司预测市盈率：报告预测公司2026至2028年市盈率（现价及最新股本摊薄）分别为17.47倍、14.72倍、12.56倍 [4] 财务健康状况 - 股东权益：最新股东权益为15.48亿元，每股净资产3.87元，市净率（现价）为3.4倍 [7] - 负债情况：净负债率为-25.78%，处于净现金状态 [7] - 盈利能力指标：报告预测公司2026至2028年净资产收益率（ROE）分别为18.9%、20.9%、22.7% [4]