投资评级与目标价 - 报告给予贵州茅台“买入”评级，并维持该评级 [7] - 基于FCFF估值法，预测目标价为1,690.45元 [3][7] - 当前股价（2026年4月24日）为1,458.49元，目标价隐含约15.9%的上涨空间 [7] 核心观点与业绩总览 - 2026年第一季度营收利润双增长，营业总收入547亿元，同比增长6.3%；归母净利润272.4亿元，同比增长1.5% [10] - 公司现金流充沛，一季度末现金及现金等价物余额为1,779.68亿元，较年初大幅增长40.77% [10] - 报告认为公司市场化改革成效初显，为价盘稳定回升奠定基础，预计飞天产品提价对利润的增厚将在第二季度体现 [10] - 中长期看，贵州茅台“稀缺性+强品牌+高壁垒”的核心投资逻辑依然稳固 [10] 2026年第一季度经营分析 - 分产品：茅台酒营收460.1亿元，同比增长5.6%，发挥压舱石作用；系列酒营收78.8亿元，同比增长12.2%，产品梳理效果显著 [10] - 分渠道：直销收入295.0亿元，同比增长27.1%；批发代理收入243.8亿元，同比下降10.9% [10] - 直销渠道亮点：i茅台平台实现销售收入215.5亿元，同比大幅增长267.2%，主要因一季度在i茅台投放了较多标品飞天 [10] - 分地区：国内收入537.3亿元，同比增长8.6%；国外收入1.5亿元，同比下降86.4% [10] - 经销商变动：一季度末国内经销商数量为2098家，较2025年末净减少255家 [10] - 盈利能力：一季度毛利率为89.9%，同比下降2.2个百分点，预计受系列酒占比提升影响；净利率为49.8%，同比下降2.4个百分点 [10] - 费用管控：销售费用率2.9%同比持平，管理费用率3.4%同比下降0.3个百分点，显示公司费用管控优异 [10] - 合同负债：一季度末合同负债为30.27亿元，环比2025年末下降49.80亿元 [10] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为68.58元、73.34元、78.59元 [3][5] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为1,777.90亿元、1,887.44亿元、2,010.69亿元，同比增长5.3%、6.2%、6.5% [5] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为858.84亿元、918.36亿元、984.21亿元，同比增长4.3%、6.9%、7.2% [5] - 盈利能力指标：预计毛利率将小幅下降并稳定在90%左右，净利率稳定在48%-49%区间 [5] - 估值参数：估值采用FCFF模型，假设永续增长率（Gn）为3.00%，加权平均资本成本（WACC）为8.92% [12][13] - 估值结果：计算得出公司每股权益价值为1,690.45元 [13] 历史财务与市场表现 - 近期股价表现：截至报告发布，股价近一周、一个月、三个月绝对涨幅分别为3.64%、3.64%、9.09%，但近十二个月绝对涨幅为-2.57%，跑输沪深300指数 [8] - 历史财务数据：2025年公司营收为1,688.38亿元，同比微降1.2%；归母净利润为823.20亿元，同比下降4.5% [5] - 关键财务比率：2025年毛利率为91.2%，净利率为48.8%，净资产收益率（ROE）为34.5% [5]