投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持” [5] 核心观点 - 报告核心观点认为，三元股份盈利改善，改革成效初显，但收入端成长性亟待释放 [5] - 公司2026年将以收入增长为主要导向，或将主要依赖低温产品在北京地区铺市拓展 [5] - 公司于2025年9月和2026年1月相继推出的“三元北京鲜牛奶”和“三元北京酸奶”两大战略单品，预计将进一步赋能公司“聚焦北京、深耕低温”的战略推进，成为拉动增长的核心引擎 [7] - 鉴于公司改革推进下盈利提升具备较大确定性，新品成长性亦亟待释放，维持“买入”评级 [7] 财务表现与预测 历史业绩 - 2025年，公司实现营收63.4亿元，同比下滑9.58% [5] - 2025年归母净利润亏损2.26亿元，但剔除法国HCo2025年计提商誉减值影响金额4.97亿元后，公司归母净利润为2.71亿元，同比增长395% [5] - 2025年扣非归母净利润为2.52亿元，同比增长744% [5] - 2026年第一季度（26Q1），公司实现营收17.21亿元，同比增长4.46% [7] - 26Q1归母净利润实现1亿元，同比增长14.28% [7] - 剔除投资收益8363万元后，26Q1归母净利润约0.17亿元，相比于25Q1同期同口径的亏损0.04亿元，已实现主业扭亏为盈 [7] 未来目标与预测 - 公司披露2026年利润总额目标为不低于2.8亿元，收入目标为不低于73亿元，收入对应同比增长15% [5] - 对应26Q2-Q4营收同比增速目标为不低于18.9% [5] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为73.29亿元、82.52亿元、91.31亿元，同比增长率分别为15.60%、12.59%、10.66% [6] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为2.91亿元、3.99亿元、5.17亿元，26年扭亏，27-28年同比增速分别为37.08%、29.43% [6][7] - 报告预测20261-2028年每股收益（EPS）分别为0.19元、0.27元、0.34元 [6] 盈利能力分析 - 2025年毛利率对比24年同期下降0.81个百分点至22.12%，而26Q1毛利率对比25Q1同期下降1.31个百分点至23.05% [7] - 2025年销售/管理/研发/财务费用率分别对比24年同期-2.12/+0.76/-0.02/-0.22个百分点至15.13%/4.57%/1.67%/0.98% [7] - 26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别对比25Q1同期-1.34/-0.54/+0.28/-0.12个百分点至16.58%/3.57%/0.98%/0.93% [7] - 26Q1净利率对比25Q1同期+0.35个百分点至5.64% [7] - 报告预测公司毛利率将从2025年的22.12%提升至2028年的25.43%，净利率将从-3.86%提升至6.14% [8] 业务分项表现 - 2025年，公司液态奶/冰淇淋及其他/固态奶营收分别同比-11.33%/-17.12%/-2.56%至39.11亿元/12.43亿元/9.39亿元 [7] - 26Q1，上述品类营收分别同比-6.21%/+18.25%/+24.86% [7] - 新品构筑“低温鲜奶+低温酸奶”双引擎 [7] 估值数据 - 基于2026年4月26日数据，公司收盘价6.01元，总市值90.28亿元（9,027.56百万元），流通市值90.00亿元（9,000.32百万元） [3] - 报告预测当前股价对应的2026-2028年市盈率（P/E）分别为30.99倍、22.60倍、17.47倍 [6][7] - 报告预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为5.85%、7.55%、9.07% [6]