投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 2026年第一季度业绩超出市场预期，主要得益于铜、钴产品价格环比上涨及公司整体盈利能力提升 [8] - 公司铜业务在刚果金采用直接采矿模式，盈利水平保持高位；钴业务受益于新增产能释放和价格上涨，毛利率同比显著改善 [8] - 刚果金限制钴矿供应，钴价中枢有望上移；公司铜产能持续扩张，预计未来几年盈利将持续增长 [8] - 基于盈利预测，2026年4月24日收盘价对应2026-2028年市盈率分别为13倍、11倍和10倍，估值具有吸引力 [1][8] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入83.4亿元，同比增长27.5%；归母净利润11.1亿元，同比增长62.1% [1][8] - 2025年第四季度：营收25.9亿元，同比增长56.5%；归母净利润3.6亿元，同比增长430.6%，业绩符合前期快报 [8] - 2026年第一季度（超预期）：营收25.6亿元，同比增长75.1%；归母净利润5.3亿元，同比增长330.1%，环比增长47.7% [8] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为115.97亿元、136.27亿元、155.93亿元，对应增长率分别为39.0%、17.5%、14.4% [1] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为19.06亿元、22.28亿元、25.21亿元，对应增长率分别为71.6%、16.9%、13.1% [1] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为6.47元、7.56元、8.55元 [1] - 盈利能力：预计2026-2028年毛利率稳定在29.6%-29.7%左右；归母净利润率预计从2025年的13.3%提升至2026年的16.4%并保持稳定 [9] - 回报率：预计净资产收益率将从2025年的11.84%显著提升至2026年的17.48%及以上 [9] 分业务经营分析 - 铜业务： - 2025年产销量稳定，铜产量5.4万吨，销量5.1万吨 [8] - 2025年LME铜价同比上涨7.5%至9963美元/吨，其中第四季度环比上涨12.5%至11096美元/吨 [8] - 2025年铜业务毛利率为29.7%，同比下降4.0个百分点，但仍保持高位 [8] - 2026年第一季度LME铜价环比上涨16.2%至12892美元/吨 [8] - 钴业务： - 2025年量价齐升，钴产品产量2.7万吨，同比增长33.4%；销量2.5万吨，同比增长29.7% [8] - 2025年国内金属钴价格同比上涨42.1%至26.1万元/吨，其中第四季度环比大幅上涨55.6%至39.4万元/吨 [8] - 受益于钴价上涨，2025年钴产品毛利率同比大幅提升20.7个百分点至28.3% [8] - 2026年第一季度金属钴价格环比上涨10.1%至43.4万元/吨 [8] 公司运营与项目进展 - 整体盈利能力：2026年第一季度公司整体毛利率为34.6%，同比提升13.8个百分点，环比提升0.8个百分点；净利率为20.6%，同比提升12.1个百分点，环比提升6.9个百分点 [8] - 分红计划：2025年度拟每10股派发现金红利10元（含税），并以资本公积每10股转增3股；2025年现金分红合计5.9亿元，分红率达52.9%；公司计划2026年进行中期分红 [8] - 减值影响：2025年计提资产减值损失1.6亿元，主要为固定资产减值，其中第四季度计提1.5亿元，对当期业绩有所拖累 [8] - 扩产项目：截至2026年第一季度末，年产3万吨铜、2000吨钴的湿法冶炼厂项目已取得境外投资证书，已完成土地平整和主体建筑土建，正在进行设备安装，整体进度符合预期 [8] 财务健康状况与估值 - 资产负债：预计公司资产负债率将从2025年的28.44%下降至2026年的20.91%，财务结构趋于稳健 [9] - 现金流：预计经营活动现金流将从2025年的9.33亿元增长至2028年的25.86亿元 [9] - 估值指标： - 基于2026年4月24日收盘价，市盈率（P/E）对应2025-2028年分别为23倍、13倍、11倍、10倍 [1] - 市净率（P/B）对应2025-2028年分别为2.7倍、2.3倍、2.0倍、1.7倍 [1] - 企业价值倍数（EV/EBITDA）对应2025-2028年分别为13倍、9倍、7倍、6倍 [9]