报告核心评级与观点 - 投资评级：报告将恩捷股份（002812.SZ）的评级上调至“买入” [3][5] - 核心观点：报告认为，隔膜行业供需持续改善，在涨价预期下公司业绩改善明显，因此上调评级 [3] - 业绩表现：公司2025年实现营收136.33亿元，同比增长34.13%；归母净利润1.43亿元，同比扭亏为盈 [1]。2026年第一季度实现营收39.08亿元，同比增长43.21%；归母净利润2.60亿元，同比增长901.70% [1] 财务业绩与预测 - 2025年全年业绩：营收136.33亿元，同比+34.13%；归母净利润1.43亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润1.11亿元，同比扭亏为盈 [1] - 2025年第四季度业绩：营收40.89亿元，同比+51.52%，环比+8.17%；归母净利润2.29亿元，同比扭亏为盈，环比+3270.31% [1] - 2026年第一季度业绩：营收39.08亿元，同比+43.21%，环比-4.44%；归母净利润2.60亿元，同比+901.70%，环比+13.74% [1] - 未来盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.11亿元、36.66亿元、51.61亿元，同比增长率分别为1521.5%、58.6%、40.8% [3][4] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为2.35元、3.73元、5.26元 [3][4] - 营收增长预测：预计2026-2028年营业收入分别为183.99亿元、226.64亿元、279.88亿元，增长率分别为35.0%、23.2%、23.5% [4][9] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为30.3%、32.7%、33.7%；销售净利率分别为12.4%、16.3%、18.5% [9] 主营业务分析 - 隔膜业务增长：2025年锂电池隔膜业务营业收入116.30亿元，同比增长40.89%；销量达128.40亿平方米，同比增长45.50% [2] - 隔膜盈利能力：2025年隔膜业务毛利率为18.01%，同比提升10.62个百分点 [2] - 客户合作：公司已构建覆盖国内外头部锂电池厂商与车企的优质客户群，并与LGES、ARKEMA等签署了长期或战略合作协议，加强了与国际优质客户的深度绑定 [2] - 技术进展：公司发布了第二代5μm高强基膜产品，具备超薄、高强度的特性 [2]。在固态电池领域，硫化物固态电解质十吨级中试产线已贯通，超纯硫化锂、硫化物电解质及电解质膜在纯度、电导率等核心指标上取得突破 [2] 财务指标与估值 - 历史市盈率：2025年市盈率（P/E）为531.8倍，2024年为负值（-136.3倍） [4] - 预测市盈率：预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为32.8倍、20.7倍、14.7倍 [4][9] - 市净率：2025年市净率（P/B）为3.0倍，预计2026-2028年将逐步降至2.7倍、2.4倍、2.1倍 [4][9] - 市销率：2025年市销率（P/S）为5.6倍，预计2026-2028年将逐步降至4.1倍、3.3倍、2.7倍 [9] - 股东回报：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为8.6%、12.3%、15.1% [9]