报告投资评级 - 投资评级为“买入” [1] - 目标价为人民币45.88元 [1][10] 核心观点与业绩概览 - 报告核心观点：看好公司作为光伏和储能逆变器龙头，受益于全球新能源和储能需求增长，海外高毛利市场开拓带动量利双增 [6] - 2025年公司实现营收56.3亿元，同比增长17.95%，归母净利润4.63亿元，同比增长10.48% [5][6] - 2026年第一季度实现营收10.71亿元，同比增长28.95%，归母净利润0.98亿元，同比增长11.57% [6] - 报告上调了2026/2027年盈利预测，2026年归母净利润预测上调至7.45亿元（前值6.62亿元，上修13%），2027年上调至9.66亿元（前值8.18亿元，上修18%），并新增2028年预测为11.97亿元 [10] 财务表现与预测 - 营收与利润预测：预测2026-2028年营业收入分别为87.02亿元、107.28亿元、133.16亿元，同比增长率分别为54.57%、23.28%、24.12% [5] - 归母净利润预测：预测2026-2028年归母净利润分别为7.45亿元、9.66亿元、11.97亿元，同比增长率分别为60.98%、29.66%、23.98% [5] - 每股收益预测：预测2026-2028年EPS分别为1.48元、1.92元、2.37元 [5][10] - 盈利能力：2025年毛利率为23.6%，同比提升0.68个百分点；归母净利率为8.2%，同比略有下滑 [7] - 费用率变化：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.42%/2.23%/5.82%/1.78%，同比变化+0.43/+0.06/-0.25/+1.35个百分点，销售和财务费用率提升主要因海外市场开拓及汇兑波动 [7] - 估值指标：基于2026年预测EPS 1.48元，给予31倍PE估值（较可比公司平均26倍有约20%溢价），得出目标价45.88元 [10] 分业务表现与市场分析 - 光伏逆变器业务：2025年营收34.75亿元，同比增长26.3%，毛利率22.8%，同比提升0.25个百分点；全年出货约37GW，其中国内出货约25GW（地面16GW+分布式9GW），海外出货约12GW（印度8GW+中东非4GW） [8] - 储能逆变器业务：2025年营收20.37亿元，同比增长5.6%，毛利率23.28%，同比提升1.3个百分点；全年出货约15GW，其中国内出货约12GW，海外出货约3GW（主要来自欧洲、美国、印度、中东非） [8] - 海外市场拓展：2025年海外收入达20.73亿元，同比增长78%，占总营收比例提升至37% [9] - 市场策略：采用差异化合作模式，在印度市场以业主直采PCS为主，在欧洲、中东、东南亚及拉美等地采用业主+集成商多元采购模式 [9] - 产品覆盖：组串式光伏逆变器覆盖3-465kW全功率段，储能逆变器覆盖100~2000kW全功率段，适用于地面电站、工商业和户用多场景 [7] 行业与可比公司 - 行业定位：公司属于电力设备与新能源行业 [1] - 可比公司估值：列举了阳光电源、固德威、锦浪科技作为可比公司，其2026年预测PE均值约为26倍 [22]