报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2026年35倍市盈率，对应合理价值47.05元/股 [6] 报告的核心观点 - 核心观点：尽管2026年第一季度利润率因汇率、关税及市场竞争等因素出现波动调整，但看好公司自主品牌业务延续高速增长 [1][6] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩：实现营业收入人民币52.21亿元，同比增长17%；归母净利润人民币3.65亿元，同比减少7.3%；毛利率约29.5%，同比提升1.4个百分点；净利率约7.6%，同比下降1.7个百分点 [6] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入人民币15.33亿元，同比增长39.2%；归母净利润人民币0.73亿元，同比减少19.8%；毛利率约26.8%，同比下降5.1个百分点；净利率约5.1%，同比下降4.2个百分点 [6] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为人民币4.3亿元、5.4亿元、6.4亿元，对应每股收益分别为1.34元、1.69元、1.98元 [6] - 增长预测：预计2026-2028年营业收入增长率分别为15.7%、15.4%、18.0%；归母净利润增长率分别为18.5%、25.6%、17.3% [2][9] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为29.2%、30.3%、31.1%；净利率分别为7.8%、8.5%、8.5%；净资产收益率分别为12.6%、13.6%、13.8% [9] - 估值指标：基于预测，2026-2028年市盈率分别为28.5倍、22.7倍、19.3倍；企业价值倍数分别为17.8倍、14.4倍、14.1倍 [2][9] 分业务与市场表现总结 - 内销市场表现亮眼：2025年内销收入合计人民币18.7亿元，同比增长32.4%，其中主粮收入人民币15.5亿元，同比增长40.4%；境内毛利率约38.8%，同比提升3.7个百分点 [6] - 外销市场承压：2025年外销收入人民币33.5亿元，同比增长9.8%；境外毛利率24.3%，同比下降0.6个百分点，主要受关税及汇率因素影响 [6] - 内销增长展望：2026年内销收入增速预计高于30%，国内市场策略重心在于提升市场占有率 [6] 公司战略与运营举措总结 - 产品与品牌策略：公司持续推进旗下“顽皮”与“领先”品牌向中高端市场定位升级，并于2026年以来推出功能主粮产品，进行产品推新迭代 [6] - 全球化布局：公司长期推进全球化生产布局，以提升在全球中高端宠物食品市场的综合竞争力，据称在行业全球化布局中位列国内第一 [6] - 信心彰显：公司变更股票回购用途为员工持股计划或股权激励，彰显长期发展信心 [6]