报告公司投资评级 - 公司评级为“买入” [3] - 当前股价为26.30元，合理价值为29.20元 [3] 核心观点 - 报告核心观点：公司资源优势明显，盈利和现金流稳健，高股息长期价值凸显 [1][8] - 公司25年度派息率约55%（占可供分配利润比重60%），26年第一季度经营现金流同比大幅增长37% [1][8] 财务与盈利预测总结 - 2025年业绩回顾：2025年营业收入1581.79亿元，同比下降14.1%；归母净利润167.65亿元，同比下降25.0%；扣非归母净利润153.5亿元，同比下降27.5% [2][8] - 2026年第一季度业绩：归母净利润和扣非归母净利润均为42.1亿元，其中扣非净利润环比增长9.4%；经营性净现金流达到96.8亿元，同比增长37% [8] - 盈利能力指标：2025年加权ROE为17.9%；2025年毛利率为29.1%，净利率为16.8% [8][15] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为188.70亿元、194.60亿元、200.99亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.95元、2.01元、2.07元 [2][8] - 估值水平（基于预测）：对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为13.5倍、13.1倍、12.7倍；企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为5.1倍、4.6倍、4.2倍 [2][15] 经营数据分析 - 煤炭业务：2025年煤炭产量1.75亿吨，同比增长3%；自产煤销量1.60亿吨，同比持平；吨自产煤售价459元/吨，同比下降18.2%；吨自产煤成本289元/吨，同比下降0.5% [8] - 电力业务：2025年发电量418亿千瓦时，同比增长11%；度电利润增长4%至0.06元 [8] - 2026年第一季度经营：煤炭产量4534万吨，同比增长3%；自产煤销量4192万吨，同比增长6%；发电量同比增长20% [8] 成长性与财务健康度 - 成长性：预测2026-2028年营业收入增长率分别为5.8%、3.3%、3.5%；归母净利润增长率分别为12.6%、3.1%、3.3% [2][15] - 财务结构：截至2026年第一季度末，公司账面专项储备达92.6亿元；预测资产负债率从2025年的41.8%逐步下降至2028年的32.8% [8][15] - 现金流：预测2026-2028年经营活动现金流净额分别为405.72亿元、413.10亿元、429.56亿元 [13] 未来增长驱动力 - 电力业务扩张：截至2025年末，在运燃煤发电机组装机容量10860MW，在建规模达9320MW，较当前规模增量达86% [8] - 煤炭资源储备：小壕兔一号和西部勘探区等项目有望推进，保障长期资源接续 [8] - 分红政策：公司多年来分红保持约60%的派息率，长期投资价值显著 [8]