报告投资评级 - 投资评级为“增持”，并予以维持 [6] 报告核心观点 - 公司2026年成本压力缓解，盈利拐点明确，26年第一季度成本改善带来的盈利修复逻辑已得到验证 [6] - 虽然传统渠道面临压力，但公司通过加大对新兴渠道的投入有效对冲了下滑，收入端恢复增长，并积极布局新品类以打造新增长点 [6] - 报告下调了2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计公司将在新产品、新渠道驱动下重新回归增长正轨 [6] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩：全年实现营业收入65.74亿元，同比下降7.8%；归母净利润3.18亿元，同比下降62.5%；扣非归母净利润2.5亿元，同比下降67.7% [4] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入22.22亿元，同比增长41.46%；归母净利润1.68亿元，同比增长117.82%；扣非归母净利润1.49亿元，同比增长156.47%，收入与利润均超预期 [4] - 未来盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为6.16亿元、7.26亿元、8.21亿元，同比增长率分别为93.3%、18.0%、13.1% [5][6] - 收入预测：预测2026-2028年营业总收入分别为71.42亿元、76.82亿元、81.85亿元，同比增长率分别为8.6%、7.6%、6.5% [5] - 盈利能力指标预测：预测2026-2028年毛利率分别为26.9%、27.8%、28.1%；净资产收益率（ROE）分别为10.7%、12.1%、13.1% [5] - 估值：基于最新收盘价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为19倍、16倍、14倍，报告认为公司估值处于合理区间 [6] 业务分项总结 - 分产品收入（2025年）：葵花子类收入40.23亿元，同比下降8.19%；坚果类收入17.63亿元，同比下降8.37%；其他产品收入6.96亿元，同比下降10.07% [6] - 分渠道收入（2025年）：经销和其他渠道收入45.7亿元，同比下降19.38%；直营渠道收入20.03亿元，同比增长36.98%，渠道转型成效显著，直营及量贩零食等新兴渠道增长迅猛 [6] - 分地区收入（2025年）：南方地区收入21.68亿元，同比下降4.33%；东方地区收入17.09亿元，同比下降19.44%；北方地区收入10.84亿元，同比下降19.28%；电商渠道收入9.32亿元，同比增长19.76%；海外收入5.87亿元，同比增长3.16% [6] 盈利能力分析 - 2025年盈利能力：全年毛利率为23.41%，同比下降5.37个百分点，主要因原料成本上涨；销售净利率为4.86%，同比下降7.06个百分点 [6] - 2026年第一季度盈利能力：毛利率为25.1%，同比大幅提升5.63个百分点；销售净利率为7.55%，同比提升2.62个百分点，利润率提升主要得益于核心原料葵花籽采购成本下降 [6] - 费用率变化：2025年销售/管理费用率分别为11.22%/4.8%，同比+1.23/+0.48个百分点；2026年第一季度销售/管理费用率为11.69%/3.66%，同比+1.09/-0.99个百分点 [6] 其他关键数据 - 分红信息：2025年现金分红总额4.96亿元，分红率高达155.9% [4] - 市场数据：报告基准日收盘价为23.16元，市净率（PB）为2.1倍，股息率（基于最近一年分红）为4.32% [1] - 公司股本：总股本5.06亿股，流通A股5.05亿股，流通A股市值约116.91亿元 [1]