投资评级 - 报告对途虎-W（09690）维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 报告核心观点为“门店逆势扩张，盈利稳健增长”，认为途虎-W在2025年实现了经营业绩的稳健提升，门店加速扩张，交易用户数增长，并巩固了中国最大汽车服务平台的地位 [2][5][6] 业绩表现与用户增长 - 2025年营收为164.62亿元，同比增长11.5% [5] - 2025年毛利润为39.68亿元，同比增长5.9% [5] - 2025年经调整净利润为7.00亿元，同比增长12.2% [5] - 2025年全球途虎工场店数量达8008家，全年净增门店1134家，增幅超越上年同期 [6] - 公司积极探索海外市场，马来西亚的加盟店于2025年正式营业 [6] - 注册用户数增长至1.623亿，同比增加2350万 [6] - 2025年全渠道交易用户数同比增长17.7%至2840万 [6] 财务与盈利分析 - 2025年毛利率从2024年的25.4%小幅下降至24.1%，主要由于汽车产品和服务的毛利率下降，客户偏好转向性价比更高的产品 [6] - 2025年其他收入及收益为1.185亿元，相比2024年同期的6200万元增加91.0%，主要归因于政府补助增加 [6] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为180.68亿元、197.68亿元、215.22亿元，同比增速分别为+10%、+9%、+9% [6][7] - 报告预测公司2026-2028年经调整净利润分别为7.33亿元、8.89亿元、10.53亿元，同比增速分别为+5%、+21%、+18% [6][7] - 对应2026-2028年经调整PE估值分别为13.3倍、11.0倍、9.3倍 [6][7] 市场数据与估值 - 截至2026年4月24日，公司当前股价为13.51港元，总市值为111.6739亿港元 [4] - 52周价格区间为11.76-21.24港元 [4] - 基于2026年4月26日汇率（1港元=0.872元人民币），报告给出了详细的盈利预测及估值指标表 [7][8]