投资评级与核心观点 - 报告维持对海思科(002653 CH)的“买入”评级 [6] - 报告给予公司目标价99.08元人民币，对应目标市值1110亿元人民币 [5][6] - 核心观点：公司1Q26业绩亮眼，创新药管线持续兑现，早期管线出海前景可期 [1] 1Q26业绩表现 - 1Q26实现营收15.64亿元人民币，同比增长75.33% [1] - 1Q26实现归母净利润5.55亿元人民币，同比增长1089.85%；扣非净利润5.22亿元人民币，同比增长936.28% [1] - 业绩高增长主要源于HSK39004于2026年1月将海外权益授权给AirNexis，在1Q26确认了约5亿元人民币的首付款收入 [1] - 剔除授权收入影响，内生收入约为10.6亿元人民币，同比增长19.3%，增速较2025年全年收入增速17.9%有所提升 [1] - 剔除授权影响后的内生利润估计在5000万至1亿元人民币之间 [1] - 归母净利润与扣非净利润的差异主要由于1Q26收到3200多万元人民币的产业扶持资金，计入了非经常性损益 [1] 已上市创新药放量情况 - 环泊酚：预计1Q26快速增长，预计2026年增长超过20%，峰值销售额有望超过30亿元人民币；其美国上市申请已于2025年7月获FDA受理，预计2026年中获批上市 [2] - 克利加巴林（普瑞巴林 me better）和考格列汀（两周一次DPP-4抑制剂）：均于2024年获批上市并在年底纳入国家医保，预计2026年合计销售额5-6亿元人民币，峰值销售额分别有望超过20亿元和10亿元人民币 [2] - 安瑞克芬（κ受体激动剂）：2025年5月获批用于腹部手术术后镇痛，年底纳入医保；2025年9月获批用于肾病瘙痒；骨科术后镇痛处于3期临床，预计峰值销售额超过40亿元人民币 [2] 核心在研管线与出海进展 - HSK31858 (DPP-1抑制剂)：用于治疗支气管扩张症，同靶点全球进展第二、中国第一，国内3期临床预计2026年底提交新药上市申请，预计国内峰值销售额超过30亿元人民币；海外权益由合作伙伴凯西持有，预计2026年内启动3期临床，预计海外峰值销售额超过20亿美元 [3] - HSK39004 (PDE3/4抑制剂)：用于治疗慢性阻塞性肺疾病，混悬剂国内3期、粉雾剂国内2期临床（全球进展第一）；海外权益已于2026年1月授权给AirNexis，即将开展全球2期临床 [3] - Nav1.8抑制剂：海外权益已于2026年4月授权给艾伯维，即将推进全球临床 [3] - HSK39297 (Factor B抑制剂)：用于阵发性睡眠性血红蛋白尿症，已于2026年1月申报上市；用于IgA肾病处于3期临床 [4] - HSK31679 (THRβ激动剂)：用于MASH，临床2期已结束，预计2026年上半年读出数据，2026年进入临床3期 [4] - HL231 (LAMA/LABA复方吸入溶液)：用于COPD，已于2026年4月申报上市 [4] - HSK47388：用于银屑病和溃疡性结肠炎，处于中国2期临床，同靶点全球第二、国内第一 [4] - HSK44459 (PDE4B抑制剂)：同靶点全球第二、中国第一，在国内针对特发性肺纤维化、白塞病、特应性皮炎均处于2期临床 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到研发投入加大，报告下调公司2026-2028年归母净利润预测至10.85亿、8.21亿、10.07亿元人民币，分别下调24%、9%、13% [5] - 采用分类加总估值法，给予公司目标市值1110亿元人民币（前值1113亿元） [5] - 其中，仿制药业务：预计2026年收入23.18亿元，净利润率10%，给予20倍PE，对应估值46亿元 [11] - 创新药业务：采用DCF法估值，WACC为7.1%，永续增长率2%，对应合理市值1063亿元 [11][14] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为62.88亿、68.53亿、79.46亿元人民币，同比增长43.31%、8.99%、15.95% [10] - 报告预测公司2026-2028年每股收益分别为0.97元、0.73元、0.90元人民币 [10] 财务数据与市场表现 - 截至2026年4月24日，公司收盘价为57.72元人民币，总市值为646.42亿元人民币 [7] - 公司52周股价区间为40.99-61.47元人民币 [7] - 根据预测，公司2026年预期市盈率为59.59倍，市净率为12.03倍 [10]