投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司2026年第一季度收入增长提速，整体经营稳扎稳打，坚持创新 [2] - 公司聚焦主业，坚持长期主义，通过B端和C端双线驱动发展 [3] - 基于2025年年报及2026年一季报业绩，分析师上调了公司未来盈利预测 [4] 财务业绩与预测 - 2025年全年业绩：实现营业收入29.34亿元，同比增长10.66%；归母净利润2.63亿元，同比增长12.59%；扣非归母净利润2.53亿元，同比增长17.88% [2] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入8.01亿元，同比增长11.08%；归母净利润0.71亿元，同比增长18.39%；扣非归母净利润0.72亿元，同比增长28.10% [2] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入7.76亿元，同比增长16.00%；归母净利润0.66亿元，同比增长12.58%；扣非归母净利润0.64亿元，同比增长10.63% [2] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.14亿元、3.57亿元、3.99亿元，同比增长率分别为20%、14%、12% [4] - 估值：对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为17倍、15倍、13倍 [4] 分渠道与分产品表现 - 分渠道收入： - 2025Q4/2026Q1直销渠道收入分别为6.73亿元/6.46亿元，同比增长14.02%/18.02% [2] - 2025Q4/2026Q1非直销渠道收入分别为1.05亿元/1.10亿元，同比增长-4.32%/8.47% [2] - 经销商数量：2025年第四季度净减少21家，2026年第一季度净增加14家 [2] - 分产品收入： - 复合调味料：2025Q4/2026Q1收入分别为3.61亿元/3.56亿元，同比增长5.51%/18.32% [2] - 轻烹解决方案：2025Q4/2026Q1收入分别为3.80亿元/3.65亿元，同比增长18.77%/20.88% [2] - 饮品甜点配料：2025Q4/2026Q1收入分别为0.36亿元/0.36亿元，同比增长-2.41%/-23.25% [2] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025年全年/2025Q4/2026Q1毛利率分别为33.28%/33.49%/33.27%，同比分别变化+0.46/-2.25/+0.88个百分点 [3] - 期间费用率： - 销售费用率：2025年全年/2025Q4/2026Q1同比分别+0.59/+1.32/+2.76个百分点 [3] - 管理费用率：2025年全年/2025Q4/2026Q1同比分别-0.41/-1.29/-0.11个百分点 [3] - 研发费用率：2025年全年/2025Q4/2026Q1同比分别-0.03/-0.05/+0.08个百分点 [3] - 财务费用率：2025年全年/2025Q4/2026Q1同比分别+0.09/-0.23/+0.13个百分点 [3] - 四项期间费用合计：2025年全年/2025Q4/2026Q1同比分别+0.24/-0.25/+2.86个百分点 [3] - 净利率：2025年全年/2025Q4/2026Q1归母净利率分别为8.95%/8.83%/8.45%，同比分别+0.15/+0.55/-0.26个百分点 [3] 业务发展与战略 - B端业务：公司持续深化与B端客户的合作，通过创新引领增长，巩固行业领先地位，全年在售产品超过2700种，近三年新增产品数量占比近60% [3] - C端业务：空刻品牌通过新品迭代、联名营销以及线上线下渠道协同，进一步强化消费者认知 [3] - 公司治理：管理团队风格稳扎稳打、守正创新，稳步推进公司战略执行，为长期发展奠定基础 [3] 财务数据与估值摘要 - 历史与预测财务数据（单位：百万元）： - 营业收入：2024A为2,651，2025A为2,934，2026E为3,313，2027E为3,691，2028E为4,070 [5] - 归母净利润：2024A为233，2025A为263，2026E为314，2027E为357，2028E为399 [5] - 每股收益（EPS）：2024A为0.58元，2025A为0.66元，2026E为0.78元，2027E为0.89元，2028E为1.00元 [5] - 预测盈利能力：预计2026-2028年毛利率分别为33.4%、33.5%、33.6%，净利率分别为10.4%、10.6%、10.7% [10] - 预测股东回报：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为15.4%、14.7%、13.9% [10] - 基本数据（截至2026年4月24日）：收盘价13.21元，总股本4.00亿股，流通市值52.84亿元，每股净资产3.87元，资产负债率24.89% [6]