投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 报告认为匠心家居2025年业绩增长优秀，智能电动沙发是核心驱动 [1][2] - 公司产品力带动量价齐升，客户拓展与结构改善为后续增长蓄力，在行业需求底部仍实现显著超额增长 [8][9][13] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：营收为33.8亿元，同比增长33%；归母净利润为8.6亿元，同比增长26%；扣非净利润为8.1亿元，同比增长33% [2][6] - 2025年第四季度业绩：收入为8.7亿元，同比增长24%；归母净利率为23.0%，扣非净利率为22.0% [2][6] - 盈利能力：2025年毛利率为39.3%，同比基本稳定（-0.1个百分点）；扣非净利率稳定 [13] - 2025Q4盈利能力：毛利率为42.0%，环比第三季度提升3.7个百分点；归母/扣非净利率分别为23%/22%，维持优秀水平 [13] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为10.5亿元、12.7亿元、15.2亿元 [9] - 估值：基于预测，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为15.0倍、12.5倍、10.5倍 [9] 业务与产品分析 - 收入核心驱动：智能电动沙发是2025年收入增长的核心驱动 [1][2] - 分产品收入：2025年智能电动沙发收入为27.6亿元，同比增长41%；智能电动床收入为2.9亿元，同比下降16%；配件收入为3.1亿元，同比增长39% [13] - 沙发业务量价齐升：2025年沙发销量同比增长18.7%至96万件，沙发单价同比提升19.0% [8] 客户与市场分析 - 前十大客户增长：2025年前十大客户采购金额同比均实现正增长，增幅区间为0.65%至477.14%，其中5家客户增幅超过50%，2家客户增幅超过200% [8] - 客户拓展：2025年新增客户89家，其中9家新客户为行业Top100榜单客户 [9] - 客户结构优化：美国零售商客户占比提升。美国零售商客户数量占美国家具类客户总数的91.36%；对美国零售商的销售收入占公司总营业收入的67.08%，占美国市场销售总额的72.98% [9] - 市场与产能布局：对美订单主要从越南出货，且在建柬埔寨产能，以应对关税环境 [9] 财务与运营效率 - 费用率变化：2025年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.6/-1.3/-0.3/+2.8个百分点 [13] - 汇兑影响：2025年汇兑亏损0.2亿元，而2024年同期实现汇兑收益0.56亿元，剔除汇兑影响后归母利润率同比略有提升 [13] - 抗风险能力：在承担部分美国25%沙发关税及汇兑负向影响下，2025年扣非净利率保持稳定 [13]