报告投资评级 - 投资评级：买入丨维持 [6] 报告核心观点 - 公司2025年全年营收及净利润实现高速增长，2026年第一季度营收展现韧性，但归母净利润受非经营性因素扰动 [2][3] - 科沃斯品牌海外表现强劲，新品类业务快速放量，成为增长重要驱动力 [9] - 公司通过产品力提升和内部降本增效，盈利能力显著改善，2026年第一季度经营性利润增长优异 [9] - 分析师看好公司双品牌基础、产品矩阵拓展及内部提效，预计未来三年业绩持续向好 [9] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营收190.40亿元，同比增长15.10%；归母净利润17.58亿元，同比增长118.13%；扣非归母净利润16.20亿元，同比增长126.14% [2][3] - 2025年第四季度业绩：实现营收61.62亿元，同比下滑2.44%；归母净利润3.40亿元，同比增长78.14%；扣非归母净利润3.35亿元，同比增长80.79% [2][3] - 2026年第一季度业绩：实现营收49.02亿元，同比增长27.06%；归母净利润4.05亿元，同比下滑14.73%；扣非归母净利润3.97亿元，同比增长11.46% [2][3] - 分红计划：公司拟派发现金红利5.33亿元（含税），占2025年度归母净利润的30.29% [3] 分业务与分区域表现 - 分产品线（2025年）：服务机器人营收同比增长32.15%；智能生活电器营收同比下滑1.21%；其他产品营收同比微降0.12% [9] - 分区域（2025年）：内销营收同比增长8.09%；外销营收同比增长24.39% [9] - 分品牌表现（2025年）： - 科沃斯品牌海外：全年营收同比增长52%，其中欧洲市场增长超60%，美国市场增长约110%，亚太市场增长近30% [9] - 科沃斯品牌国内：全年营收同比增长17%，但下半年增速（+4%）显著放缓 [9] - 添可品牌海外：全年营收同比增长3% [9] - 添可品牌国内：全年营收同比下滑2% [9] - 新品类业务：2025年擦窗机器人、割草机器人等新品类业务营收同比增长88.1%，其中海外收入同比增长110.5% [9] - 2026年第一季度内销线上表现：科沃斯品牌扫地机营收同比下滑3.40%，销额份额达29.39%，同比提升3.26个百分点；添可品牌洗地机营收同比下滑25.07%，销额份额达35.17%，同比微增0.01个百分点 [9] 盈利能力与费用分析 - 2025年全年利润率：归母净利率达9.24%，同比提升4.36个百分点；扣非归母净利率达8.51%，同比提升4.18个百分点 [9] - 2025年全年费用率：毛利率同比提升2.30个百分点；销售费用率同比提升0.86个百分点；管理、研发、财务费用率分别同比下降0.26、0.20、0.67个百分点 [9] - 分产品毛利率（2025年）：服务机器人/智能生活电器/其他产品毛利率分别同比提升2.30/2.76/5.77个百分点 [9] - 2026年第一季度利润率：归母净利率为8.26%，同比下降4.05个百分点；扣非归母净利率为8.09%，同比下降1.13个百分点 [9] - 2026年第一季度费用与扰动：毛利率同比微降0.09个百分点；销售、管理、研发费用率分别同比下降2.10、0.53、1.14个百分点；财务费用率同比上升3.20个百分点，主要受汇兑及公允价值变动影响，其中公允价值变动损益/营收比例同比下降3.90个百分点 [9] - 2026年第一季度经营性利润：剔除汇兑及公允价值变动等影响，公司经营性利润同比增长67.55% [9] 盈利预测与估值 - 归母净利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.01亿元、26.69亿元、30.99亿元 [9] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为3.80元、4.61元、5.35元 [13] - 市盈率（PE）预测：对应2026-2028年PE分别为16.21倍、13.37倍、11.52倍 [9] - 其他预测指标：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为20.6%、21.0%、20.6%；净利率分别为10.4%、10.8%、10.7% [13]