报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告核心观点 - 2025年公司业绩受需求平淡和渠道竞争加剧影响而承压，但2026年第一季度收入实现高增长，尽管利润因费用投放加大而增速慢于收入 [1] - 合并2025年第四季度和2026年第一季度来看，营业总收入同比增长13.24%，归母净利润同比增长37.38%，改善趋势明显 [1][7] - 展望2026年，公司大B渠道势头良好，小B渠道竞争压力趋缓且费用投放优化，整体有望延续改善趋势 [1][13] 历史业绩与近期表现 - 2025年全年业绩：实现营业总收入18.99亿元，同比增长1.64%；归母净利润0.64亿元，同比下降24.04%；扣非归母净利润0.62亿元，同比下降24.62% [6] - 2025年第四季度业绩：单季度实现收入5.21亿元，同比增长3.4%；归母净利润0.10亿元，同比增长358.1%；扣非归母净利润0.09亿元，同比增长511.9% [6] - 2026年第一季度业绩：收入同比增长23.83%；归母净利润同比增长5.40%；扣非归母净利润同比增长1.00% [6] - 现金流：2025年第四季度现金回款6.23亿元，同比增长11.0%，快于收入增速 [6] 渠道与产品分析 - 渠道表现： - 2025年直营渠道收入8.98亿元，同比增长11.08%，主要受益于对大客户服务力度加大及对新零售等新兴客户的开拓 [6] - 2025年经销渠道收入9.86亿元，同比下降6.19%，主要受中小餐饮企业需求偏弱及行业竞争加剧影响 [6] - 产品表现： - 传统品类：主食类收入8.88亿元，同比下降2.82%；小食类收入4.06亿元，同比下降7.38% [6] - 新品类：烘焙甜品类收入4.22亿元，同比增长15.64%；冷冻调理菜肴类收入1.67亿元，同比增长18.09%，成为重要增长引擎 [6] 盈利能力与费用 - 毛利率：2025年整体毛利率为22.71%，同比下降0.94个百分点，主要受小B渠道竞争加剧及产品结构影响 [6] - 分渠道：直营毛利率20.13%，同比提升0.11个百分点；经销毛利率24.55%，同比下降1.42个百分点 [6] - 分产品：主食类毛利率同比下降1.95个百分点；烘焙甜品类毛利率同比下降1.48个百分点 [6] - 费用率：2025年销售费用率为5.98%，同比上升0.58个百分点，主要因线上渠道业绩增长导致产品投流推广费用增加；管理费用率为9.66%，同比持平 [6] - 净利率：2025年归母净利率为3.35%，同比下降1.13个百分点 [6] - 2025年第四季度改善：毛利率22.7%，同比提升0.6个百分点；销售费用率5.6%，同比持平且相比前三季度有所改善；归母净利率1.9%，同比提升1.5个百分点 [6] - 2026年第一季度：毛利率同比提升0.3个百分点，但销售费用率同比大幅上升2.7个百分点，主要因线上投流推广费增加 [6][7] 未来展望与战略 - 收入端策略：公司积极围绕零售新势力（如盒马、沃尔玛），开发定制化产品以加深合作，直营渠道增速有望加快 [1][13] - 渠道展望：经销渠道整体行业竞争趋缓，有望继续改善；C端将培育自主品牌并积极拥抱电商 [1][13] - 整体趋势：大B渠道势头良好，小B竞争压力趋缓且费用投放优化，整体有望延续改善趋势 [1][13] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026年每股收益（EPS）为0.77元，2027年为0.99元 [1][8] - 收入预测：预计2026年营业总收入为21.05亿元，同比增长11%；2027年为22.76亿元，同比增长8% [8][17] - 净利润预测：预计2026年归母净利润为0.75亿元，同比增长18%；2027年为0.96亿元，同比增长28% [8][17] - 估值指标：基于预测，2026年市盈率（PE）为56.0倍，2027年为43.6倍；市净率（PB）2026年为2.2倍，2027年为2.1倍 [8][17] 公司基础数据 - 当前股价：43.11元 [2] - 总股本：0.97亿股 [2] - 总市值：4.2十亿元 [2] - 每股净资产：19.1元 [2] - 净资产收益率：3.5% [2] - 资产负债率：23.3% [2] - 主要股东：共青城城之集企业管理咨询有限公司，持股比例41.05% [2]