报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2026年第一季度净利率有所改善，门店扩张稳步推进，考虑公司利润率企稳且2026年有望重回增长快车道，维持“买入”评级 [1][8] 财务业绩与预测总结 - 2025年业绩：实现营业总收入222.37亿元，同比下降0.54%；归母净利润3.82亿元，同比下降26.44%；扣非归母净利润3.47亿元，同比下降30.15% [8] - 2026年第一季度业绩：实现营业总收入54.81亿元，同比增长0.85%；归母净利润2.64亿元，同比增长5.27%；扣非归母净利润2.60亿元，同比增长6.98% [8] - 盈利预测：预测2026-2028年营业总收入分别为234.24亿元、257.95亿元、283.92亿元，同比增长率分别为5.34%、10.12%、10.07%；预测同期归母净利润分别为4.23亿元、4.94亿元、5.73亿元，同比增长率分别为10.78%、16.85%、15.90% [1][8] - 估值指标：基于最新股本摊薄，当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为25.19倍、21.56倍、18.60倍 [1][9] 盈利能力与费用分析 - 净利率改善：2026年第一季度销售净利率为5.52%，同比提升0.23个百分点 [8] - 毛利率变化：2025年销售毛利率为32.30%，同比下降0.87个百分点；2026年第一季度销售毛利率为33.51%，同比下降0.71个百分点 [8] - 费用率情况：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为21.13%、5.79%、0.23%、0.59%；2026年第一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为20.76%、4.88%、0.22%、0.51%，销售和管理费用率同比有所下降 [8] 业务分拆与运营表现 - 零售主业：2025年零售收入191.15亿元，同比增长0.04%，毛利率35.39% [8] - 产品结构：2025年中西成药收入180.18亿元，同比增长1.88%，毛利率30.37%；中药收入16.10亿元，毛利率44.66%，同比提升1.46个百分点；非药收入26.08亿元，毛利率37.96%，同比提升1.03个百分点 [8] - 线上业务：2025年实现线上收入31.2亿元，同比增长26.3% [8] - 加盟与分销：2025年加盟及分销业务收入30.04亿元，毛利率12.44% [8] 门店扩张与网络发展 - 门店总数：截至2026年第一季度末，公司门店总数达15001家，其中加盟店5379家，较年初净增26家 [8] - 扩张进度：2025年全年新增门店875家，其中直营店84家，加盟店791家 [8] - 未来战略：报告看好公司2026年门店扩张重启，收并购门店节奏加速 [8] 关键财务数据与指标 - 市场数据：报告日收盘价14.04元，总市值106.55亿元，市净率（P/B）为1.57倍 [5] - 基础数据：每股净资产（LF）为8.96元，资产负债率（LF）为63.34%，总股本为7.59亿股 [6] - 预测财务指标：预测2026-2028年归母净利率分别为1.81%、1.92%、2.02%；净资产收益率（ROE-摊薄）分别为6.08%、6.63%、7.14% [9]