报告投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩超出预期，植物胶囊业务拐点已现，美国工厂投产后有望实现量利齐升[6] - 2025年全年业绩符合预期，但建材级纤维素醚业务在底部震荡，植物胶囊业务因美国关税影响导致盈利下滑[4][6] - 作为全球稀缺的同时具备医药级纤维素醚及植物胶囊生产能力的企业，公司产品品质优异，深受美国客户认可[6] - 美国对硬壳空心胶囊的双反终裁落地，提升了美国市场的进入壁垒，公司在美国建设工厂将直接面对终端客户，有望充分受益于美国市场的优异格局[6] - 基于公司实际经营业绩超出近期市场预期，分析师下调了2026年盈利预测，但新增了2027-2028年预测，并维持“增持”评级[6] 财务业绩与预测总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入19.12亿元，同比下降2%；归母净利润1.42亿元，同比下降36%；扣非后归母净利润1.60亿元，同比下降17%；毛利率为25.94%，同比下降1.04个百分点；净利率为7.56%，同比下降3.77个百分点[4] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入4.75亿元，同比下降9%，环比增长2%；归母净利润0.02亿元，同比下降90%，环比下降91%；扣非后归母净利润0.30亿元，同比增长119%，环比增长25%[4] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入5.97亿元，同比增长28%，环比增长26%；归母净利润1.03亿元，同比增长127%，环比增长4208%；扣非后归母净利润0.99亿元，同比增长145%，环比增长226%；毛利率为32.32%，同比提升7.08个百分点，环比提升5.47个百分点；净利率为17.65%，同比提升7.98个百分点，环比提升16.57个百分点；当期确认汇兑损失约0.13亿元[6] - 盈利预测：预计2026年至2028年营业总收入分别为22.25亿元、27.31亿元、32.76亿元，同比增长率分别为16.4%、22.7%、20.0%[5][8]。预计归母净利润分别为4.26亿元、5.83亿元、7.62亿元，同比增长率分别为200.8%、36.9%、30.7%[5][8]。对应每股收益分别为1.22元、1.67元、2.19元[5]。预计毛利率将逐年提升，分别为34.9%、37.7%、40.4%[5]。预计净资产收益率（ROE）将逐年提升，分别为17.0%、20.9%、23.8%[5]。基于预测的市盈率（PE）分别为24倍、17倍、13倍[5][6] - 分红与回购：2025年拟向全体股东每10股派发现金股利2.00元（含税），合计现金分红1.04亿元，回购金额0.51亿元，两者合计占全年归母净利润的109%[4] 业务分项总结 - 纤维素醚业务（2025年）：实现毛利2.50亿元，同比下降6%；毛利率为17.81%，同比下降1.32个百分点；实现销量5.50万吨，同比增长8%；销售均价为25550元/吨，同比下降6%[6] - 植物胶囊业务（2025年）：实现毛利2.23亿元，同比下降4%；毛利率为52.78%，同比下降3.67个百分点；实现销量206亿粒，同比增长6%；销售均价为205元/万粒，同比下降3%；子公司赫尔希实现净利润0.66亿元，同比下降59%[6] - 植物胶囊业务（2026年第一季度）：公司加大市场开拓并优化产品结构，植物空心胶囊等高附加值产品销量同比大幅增长；产能利用率提升降低了单位固定成本；产品在美国市场供不应求，市占率显著提升[6] - 美国工厂项目：公司于2024年底规划在美国建厂，截至2025年底，200亿粒/年植物胶囊项目进展约31.04%，有望于2026年下半年投产，且具备持续扩产条件[6] 行业与市场环境总结 - 美国市场政策影响：2025年12月19日，美国对来自巴西、中国、印度和越南的硬壳空心胶囊双反终裁落地，多数企业税率为25.61%，叠加其他关税，将显著削弱海外厂商出口至美国的盈利能力[6] - 竞争格局：美国植物胶囊市场为蓝海市场，格局优异，双反终裁进一步提升了市场进入壁垒[6]