核心观点 - 报告认为基础化工行业已进入“击球区”，即具备显著投资价值的阶段，核心驱动力来自需求、价值和供给三方面，具体看好由全球人工智能（AI）需求爆发带来的新成长周期，以及国内“反内卷”政策加码和欧洲产能退出引发的全球供给格局优化大周期 [1][5][7] 行业周期与景气判断 - 化工行业新一轮景气周期有望开启，跟踪的国海化工景气指数在2024年9月跌破100后，基础化工指数开始见底回升 [18][20] - 2025年10月，中国PPI环比转正0.10%，为年内首次转正，宏观预期向好，工业品价格有望底部回升 [21] - 2025年第三季度，基础化工行业ROE为1.80%，净利率为6.22%，资产负债率为47.89%，资产周转率为15.08% [25][26] - 中国基础化工和石油化工行业上市公司资本扩张持续放缓，自由现金流状况改善，石油化工行业自由现金流已转正，基础化工行业自由现金流有望转正 [27][30][39][42] - 行业估值处于历史较低水平，且部分上市公司经营活动现金流充沛，理论股息率具备提升潜力，例如梅花生物、中国石化、卫星化学2025年理论股息率预测分别达11.8%、16.9%、13.7% [38][45] 需求驱动：AI引领的新成长大周期 - **AI基础设施投资**：预计到2030年，全球AI基础设施年投资规模将达到3至4万亿美元，约占全球GDP的3%，AI竞赛推动资本开支激增 [74][76] - **数据中心与电力需求**：AI数据中心能耗快速增长，预计2022-2027年CAGR达44.8%，带动对燃气轮机、固体氧化物燃料电池（SOFC）等高效发电设备的需求 [77][79][82][109] - 燃气轮机：预计2024-2026年全球年均燃气轮机订单量将达60GW，较2021-2023年均40GW增长50%，数据中心是核心推动力 [79] - SOFC：预计未来五年美国将有55GW数据中心容量上线，到2030年约30%的数据中心将使用现场电力（如SOFC）作为主要能源 [82] - **人形机器人**：量产加速，特斯拉、Figure等厂商规划大规模产能，预计全球出货量将快速增长 [83][85] - **液冷技术**：芯片功耗持续提升（如GB200达2700W），推动数据中心散热方式从风冷向液冷升级，液冷需求扩大 [87][91][140][143] - **半导体材料**：AI推动先进工艺投资，带动晶圆及上游材料需求增长，2025年第三季度全球硅晶圆出货量达3313百万平方英寸，同比增长3.1% [91][95][97] - **PCB材料**：AI服务器需要更多层PCB和更低介质损耗的覆铜板，全球算力建设加速，AI服务器出货量保持快速增长 [99][101][104] - **储能**：AI数据中心带来新的储能需求增长极，预计2027年全球数据中心储能需求达69GWh，2030年达300GWh [105][109] - **航空航天**：全球航空业复苏，旅客周转量已超疫情前水平，客座率创新高，发动机供应紧张，GE航空LEAP发动机在手订单达10000台 [110][113][115][117][120] 供给驱动：反内卷与全球格局优化 - **国内“反内卷”政策加码**：2025年以来，国家层面多次出台政策，综合整治“内卷式”竞争，引导落后产能退出，多个化工子行业（如PET、己内酰胺、有机硅、PTA）出现企业联合减产 [49] - **欧洲产能退出压力**：欧洲化工品产能利用率处于历史底部，2025年第三季度仅为74.6%，远低于81.3%的历史平均水平，高昂的能源成本（2024年天然气价格较2014-2019年均价高出100%）是主要制约 [50][53] - **全球供给格局影响**：欧洲在多个重要化工品产能中占比较高，例如MDI/TDI（27%）、维生素A（53%）、草甘膦（海外产能占比32%）、己二酸（19%）等，其产能退出或收缩将为国内龙头企业带来市场机遇 [61] 重点子行业与公司梳理 报告围绕三大驱动方向，列出了详细的核心标的及盈利预测，关键领域包括： - **需求驱动相关**：燃气轮机及高温合金产业链（振华股份、应流股份、隆达股份、万泽股份）、氟化液及冷却液（巨化股份、新宙邦）、储能产业链（川恒股份、兴发集团）、半导体材料（鼎龙股份、安集科技、雅克科技）、PCB材料（圣泉集团）、机器人材料（金发科技）、合成生物学（华恒生物）等 [5][8][9] - **价值驱动相关**：潜在分红率提升的板块，包括煤化工（华鲁恒升、宝丰能源）、石油炼化（恒力石化、卫星化学）、聚氨酯（万华化学）、磷肥与农药（云天化、扬农化工）、钾肥（盐湖股份）等 [6][10] - **供给驱动相关**：受益于供给格局优化的行业，包括涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣）、草甘膦及有机硅（兴发集团、新安股份）、轮胎（赛轮轮胎、玲珑轮胎）、钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（中复神鹰）等 [7][11] 典型案例分析：铬盐产业链 - **供需趋紧**：预计全球铬盐（折重铬酸钠）需求2024-2028年复合年增长率达10.9%，而供给增长缓慢，2025年起将出现供给缺口，并逐年扩大至2028年的34.09万吨 [129] - **核心驱动力**：需求增长主要来自金属铬，尤其是燃气轮机、航空发动机及SOFC的爆发，预计金属铬需求2024-2028年复合年增长率达23.0% [130] - **重点公司**：振华股份作为铬盐行业主要企业，预计2025-2027年归母净利润分别为6.04亿元、9.02亿元、12.23亿元 [8][131]

证券日报网讯12月11日，山东赫达（002810）在互动平台回答投资者提问时表示，股东人数敬请关注公 司定期报告。 ...

证券日报网讯12月11日，山东赫达（002810）在互动平台回答投资者提问时表示，公司于今年7月份， 开始给国内某知名电池企业供HEC产品，主要用于其电镀铜箔中以改善镀层均匀性，提高镀层光亮度以 及细化晶粒结构、减少镀层内应力等功能，目前已发货7.2吨，其他公司目前还在测试中。 ...

美国对胶囊反倾销反补贴调查终裁进展 - 美国商务部对胶囊双反调查的最终裁定结果公布时间已两次推迟 原定于10月13日公布 现延期至12月22日 [1] - 出现两次延期的情况在美国历史上也极其罕见 原因是美国政府长期停摆 [1] 公司对终裁结果的预期与应对措施 - 根据美国商务部于今年7月份来公司现场核查的情况推断 公司对终裁结果持乐观态度 [1] - 公司正采取多种有效措施 以降低双反对公司业绩造成的负面影响 [1]

证券代码：002810 证券简称：山东赫达 公告编号：2025-100 债券代码：127088 债券简称：赫达转债 山东赫达集团股份有限公司 关于回购注销完成可转债转股价格调整的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整， 没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1、证券代码：002810 证券简称：山东赫达 2、债券代码：127088 债券简称：赫达转债 3、调整前"赫达转债"转股价格：16.75 元/股 4、调整后"赫达转债"转股价格：16.76 元/股 5、转股价格调整生效日期：2025 年 12 月 9 日 一、关于"赫达转债"转股价格调整的相关规定 经中国证券监督管理委员会"证监许可【2023】1099 号"批复，山 东赫达集团股份有限公司（以下简称"公司"）于 2023 年 7 月 3 日公 开发行了 600.00 万张可转换公司债券（债券简称：赫达转债，债券 代码：127088），每张面值 100 元，发行总额 60,000.00 万元。 根据《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 15 号——可转 换公司债券》（以下简称"《自律监管指引》"）、《山东赫达集团股份 ...

债券代码：127088 债券简称：赫达转债 证券代码：002810 证券简称：山东赫达 公告编号：2025-099 山东赫达集团股份有限公司 关于部分限制性股票回购注销完成的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整， 没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1、山东赫达集团股份有限公司（以下简称"公司"）本次回购注 销第三期股票期权与限制性股票激励计划激励对象中 6 名已获授但 尚未解除限售的限制性股票共计 230,000 股，占公司回购注销前总股 本的 0.0661%。 2、截至本公告日，公司已在中国证券登记结算有限责任公司深 圳分公司办理完成上述限制性股票的回购注销手续。本次回购注销完 成后，公司总股本由 348,136,913 股调整为 347,906,913 股。 3、公司于 2025 年 9 月 25 日召开第九届董事会第二十六次会议 及第九届监事会第十七次会议，并于 2025 年 10 月 13 日召开 2025 年 第三次临时股东会，审议通过了《关于调整第三期股票期权与限制性 股票激励计划限制性股票回购价格及回购注销部分限制性股票的议 案》。本次回购注销部分限制性 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上声转债市价低于市场中位数且转股溢价率处于合理范围，正股业绩与估值均处低位，随着合肥工厂产能释放公司盈利将逐季回升[5] - 基于山证可转债估值模型，若正股股价不变，不考虑强赎和下修，上声转债合理估值在129 - 135元[6] 报告内容总结 上声转债基本信息 - 上声转债为A + 级，债券余额4.68亿元，占发行总额89.99%，剩余期限3.59年，12月3日收盘价128.86元，转股溢价率36.11%，YTM - 3.04%[1] 正股上声电子情况 - 上声电子是我国最大的汽车声学产品供应商，车载扬声器2024年全球市场份额15.24%，国内和全球市占连续三年提升，2025.1 - 3Q营收21.35亿元、yoy + 7.06%，归母净利润1.35亿元，yoy - 28.83%，最新总市值44.88亿元[3] 上声转债主要看点 - 技术自主可控，构建“芯片 + 算法 + 硬件”全栈能力，是国内少数实现车载声学系统全链条自研的企业，构建三维技术体系，2025年推出业界首创智座纯数字链路全景声场方案，较早实现AVAS产品量产[4] - 高毛利产品占比持续提升，盈利结构优化，产品结构从单一扬声器向“扬声器 + 功放 + AVAS”系统化，单车配套价值有望持续提升，H125车载功放与AVAS毛利率分别21.50%与27.85%，高于车载扬声器的19.39%[4] - 全球化产能布局完善，客户覆盖国内外主流车企，在中国、欧美设有生产基地，构建本地化交付能力，2024年海外收入9.59亿元，营收占比34.56%，客户群体覆盖上汽、蔚来、福特等国内外主流整车厂[5]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1][27] 核心观点 - 中日关系紧张有望加速中国半导体材料对日本产品的替代进程，涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP抛光材料、溅射靶材、硅片等多个细分领域 [5] - “反内卷”政策有望重估中国化工行业，使全球化工产能扩张大幅放缓，化工企业现金流改善，潜在股息率提升，行业有望从资本开支驱动转向盈利和分红驱动 [6] - 铬盐行业因AI数据中心电力需求（燃气轮机增长）和商用飞机发动机需求提升而迎来价值重估，预计到2028年供需缺口达34.09万吨，缺口比例32% [7][8] - 2025年Q4，中国和美国财政政策有望加码，欧洲部分装置加速退出，叠加中国化工行业推行反内卷，化工行业有望迎来景气上行周期 [27] 行业表现与景气指数 - 截至2025年11月28日，基础化工行业近1月、3月、12月涨幅分别为2.5%、3.7%、24.0%，同期沪深300指数涨幅分别为-3.5%、1.4%、16.9% [3] - 2025年11月27日，国海化工景气指数为91.36，较11月20日下降0.01 [4][37] 重点产品价格动态 - **能源价格**：截至11月28日，Brent原油期货价格收于63.19美元/桶，周环比上升1.09%；WTI原油期货价格收于58.48美元/桶，周环比上升0.86% [12] - **铬盐产品**：11月28日，氧化铬绿价格为35500元/吨，周环比增加1000元/吨；金属铬价格为84000元/吨，周环比增加1000元/吨 [8][16] - **聚氨酯产品**：11月28日，纯MDI价格为19750元/吨，周环比增加150元/吨；聚合MDI价格为14650元/吨，周环比增加100元/吨 [14] - **钛白粉**：11月28日，钛白粉市场均价为13327元/吨，周环比上升168元/吨 [19] - **制冷剂**：11月28日，制冷剂R134a市场均价为58000元/吨，周环比增加1500元/吨；R22、R32、R125价格周环比持平 [17] - **橡胶助剂**：11月28日，华北市场橡胶促进剂M价格为12250元/吨，周环比增加300元/吨；促进剂NS价格为20300元/吨，周环比增加100元/吨 [15] - **PA6切片**：本周己内酰胺价格调涨425元/吨，涨幅4.93%，成本端利好推动PA6切片市场上行 [13] - **维生素**：11月28日，维生素E价格为50.50元/千克，周环比下降1.50元/千克；维生素A价格为63.00元/千克，周环比持平 [20] 重点投资方向与标的 - **低成本扩张**：重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、扬农化工、轮胎（赛轮轮胎、玲珑轮胎等）、复合肥（新洋丰、云图控股等）领域的龙头公司 [8] - **景气度提升**：重点关注铬盐（振华股份）、磷矿石（芭田股份、云天化）、制冷剂（巨化股份、三美股份）、民爆、涤纶长丝、农药等供给受限或需求向好的细分领域 [9] - **新材料**：关注电子化学品（阳谷华泰、万润股份）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、PI膜（瑞华泰）、合成生物学（凯赛生物）等国产化率低、成长空间大的领域 [9] - **高股息**：看好中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等央国企，因其具有高分红率、低负债率和稳固的竞争格局 [10] - **半导体材料国产替代**：涉及标的包括光刻胶领域的鼎龙股份、彤程新材；湿电子化学品领域的江化微、晶瑞电材；电子气体领域的华特气体、金宏气体等 [5]

核心事件概述 - 山东赫达第三期股权激励计划第一个行权期与解除限售期条件已达成，相关股份将于2025年11月28日上市流通，股票期权将进入自主行权阶段 [2][14][20][21] - 本次符合解除限售条件的激励对象共110人，可解除限售的限制性股票数量为2,480,000股，占公司总股本348,136,913股的0.7124% [2][15] - 本次符合行权条件的激励对象共110人，可行权的股票期权数量为2,480,000份，行权价格为13.03元/份，行权期限为2025年11月28日至2026年10月16日 [20][22][31][40] 激励计划执行与调整 - 公司于2024年10月18日向116名激励对象授予限制性股票6,430,000股及股票期权6,430,000份 [6][27] - 因6名激励对象离职，公司已回购注销其已获授但尚未解除限售的限制性股票合计230,000股，并注销对应股票期权230,000份 [11][32] - 因实施2024年前三季度及2025年中期权益分派，公司对激励计划价格进行了调整：限制性股票回购价格由6.66元/股调整为6.41元/股，股票期权行权价格由13.28元/份调整为13.03元/份 [12][33] 对公司的影响 - 本次限制性股票解除限售及股票期权行权对公司股权结构不产生重大影响，控股股东和实际控制人不会发生变化，公司股权分布仍具备上市条件 [23][43] - 股票期权费用已在等待期内摊销并计入管理费用，假设本期248万份期权全部行权，对公司基本每股收益及净资产收益率影响较小 [44] - 行权所募资金将存储于公司行权专户，用于补充公司流动资金，激励对象应缴纳的个人所得税由公司代扣代缴 [46] 相关合规与安排 - 在激励计划筹划及草案披露前6个月内，未发现内幕信息知情人及激励对象利用内幕信息进行股票买卖的行为 [5][26] - 参与激励的董事、高级管理人员在公告日前6个月不存在买卖公司股票的情况，并承诺行权后6个月内不卖出所持公司股份以避免短线交易 [42][46] - 股票期权行权采用自主行权模式，承办券商为平安证券股份有限公司，公司将在定期报告中披露自主行权情况及股份变动等信息 [21][46]

公司股权激励计划进展 - 山东赫达第三期股票期权与限制性股票激励计划第一个解除限售期条件达成 [2] - 符合解除限售条件的激励对象共计110人 [2] - 本次可解除限售的限制性股票数量为2,480,000股 [2] - 解除限售股份占公司总股本348,136,913股的0.7124% [2] - 该部分限制性股票的上市流通日期确定为2025年11月28日 [2]