报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2026年一季度净利率改善，门店扩张稳步推进，利润率企稳后有望在2026年重回增长快车道 [1][8] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入222.37亿元，同比下滑0.54%[1][8]；归母净利润3.82亿元，同比下滑26.44%[1][8]；扣非归母净利润3.47亿元，同比下滑30.15%[8] - 2026年一季度业绩：实现收入54.81亿元，同比增长0.85%[8]；归母净利润2.64亿元，同比增长5.27%[8]；扣非归母净利润2.60亿元，同比增长6.98%[8] - 盈利能力：2025年销售毛利率为32.30%，同比下降0.87个百分点；销售净利率为2.43%，同比下降0.63个百分点[8]。2026年一季度销售毛利率为33.51%（同比下降0.71个百分点），销售净利率为5.52%（同比提升0.23个百分点），显示净利率改善[8] - 费用情况：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为21.13%/5.79%/0.23%/0.59%，同比变化+1.00/+0.17/+0.22/-0.19个百分点[8]。2026年一季度四项费用率分别为20.76%/4.88%/0.22%/0.51%，同比变化-0.92/-0.08/+0.07/-0.18个百分点，费用控制有所优化[8] - 未来盈利预测：预测2026-2028年营业总收入分别为234.24亿元、257.95亿元、283.92亿元，同比增长5.34%、10.12%、10.07%[1]。预测2026-2028年归母净利润分别为4.23亿元、4.94亿元、5.73亿元，同比增长10.78%、16.85%、15.90%[1][8]。对应每股收益（EPS）分别为0.56元、0.65元、0.75元[1] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为25.19倍、21.56倍、18.60倍[1][9] 业务分拆与运营 - 分行业收入： - 零售业务：2025年收入191.15亿元，同比增长0.04%，毛利率35.39%（同比下降1.03个百分点）[8] - 加盟及分销业务：2025年收入30.04亿元，同比下滑3.25%，毛利率12.44%（同比下降0.62个百分点）[8] - 分产品收入： - 中西成药：2025年收入180.18亿元，同比增长1.88%，毛利率30.37%（同比下降1.19个百分点）[8] - 中药：2025年收入16.10亿元，同比下滑5.49%，毛利率44.66%（同比提升1.46个百分点）[8] - 非药品：2025年收入26.08亿元，同比下滑12.15%，毛利率37.96%（同比提升1.03个百分点）[8] - 线上业务：2025年实现线上收入31.2亿元，同比增长26.3%[8] 门店扩张与网络 - 门店总数：截至2026年第一季度末，公司门店总数达15001家，其中加盟店5379家，较年初净增26家[8] - 2025年扩张：2025年全年新增门店875家，其中直营店84家，加盟店791家[8] - 扩张展望：报告看好公司2026年门店扩张重启，并预计收并购门店节奏将加速[8] 财务数据摘要 - 股价与市值：收盘价14.04元，总市值106.55亿元[5] - 每股净资产：8.96元（LF）[6] - 资产负债率：63.34%（LF）[6] - 预测财务指标：预计2026-2028年毛利率分别为33.00%、33.00%、32.90%；归母净利率分别为1.81%、1.92%、2.02%[9] - 股东回报指标：预计2026-2028年摊薄净资产收益率（ROE）分别为6.08%、6.63%、7.14%[9]