报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债券市场由单边下行转向震荡整理，短端利率偏强，长端和超长端进入阻力区间，市场情绪降温 [2] - 市场情绪转弱源于流动性预期、新券定价锚和机构行为三方面 [2] - 后市债市交易围绕“流动性边际收敛 + 长端供给博弈”展开，短端利率下行空间收窄，长端面临阶段性扰动 [2][79] - 策略上建议维持 3 - 5 年组合久期，长债适度参与波段交易，关注 2500006 和 250002 品种 [2][79] 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 4 月央行 MLF 净回笼 2000 亿元，截至 4 月末 MLF 存续规模预计降至 7.1 万亿元 [5] - 2026 年一季度财政收支呈“收入温和修复、支出靠前发力”特征，全国一般公共预算收入同比增长 2.4%，支出同比增长 2.6% [8] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 4 月 20 - 24 日央行 7 天逆回购净投放 140 亿元，4 月 20 - 30 日预计基础货币到期回笼 6125 亿元 [10] - 上周资金面宽松，1.2% 或成资金利率“隐形”下限，4 月 24 日 R001、R007、DR001、DR007 较 4 月 17 日有不同变化 [14] 存单利率走势及回购成交情况 - 上周同业存单发行规模 8356.20 亿元，到期规模 8921.50 亿元，净融资 -565.30 亿元，发行利率较前一周降低 [19][23] - 二级市场同业存单呈下行态势，AAA 级各期限同业存单收益率下行，1Y - 3M 利差处分位数 58.82% [27] 债券市场 一级市场 - 上周国债供给环比大幅提升，利率债发行 77 只，实际发行总额 8266.32 亿元，净融资额 5036.72 亿元 [29][35] - 2026 年 4 月地方债发行节奏放缓，截至 4 月 24 日，国债累计净融资约 1.64 万亿元，地方债约 2.73 万亿元 [29] - 截至 4 月 24 日，2025 年长期国债和地方债累计净融资分别为 9533.00 亿元和 30439.58 亿元 [33] - 截至上周特殊再融资债发行 1.15 万亿元，10 年及以上占比约 92.08%，江苏、河南等地区发行规模靠前 [36] 二级市场 - 短债收益率下行空间打开，长债及超长债因流动性收紧担忧进入博弈震荡阶段 [29][40] - 10 年国债活跃券（260005）成交量和换手率提升，10 年国开债活跃券（250220）成交量和换手率降低 [42] - 10 年国债活跃券与次活跃券平均利差约 -2.07BP，10 年国开债活跃券与次活跃券利差收窄 [46] - 10 - 1 年国债期限利差 61.63BP，30 - 1 年国债期限利差 110.34BP，后续曲线或变扁平 [51] - 10 年和 30 年地方债 - 国债收益率品种利差收窄 [52] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模创新高，平均值约 9.03 万亿元，银行间质押式回购单日交易量 20 日移动平均值 8.27 万亿元 [58][60] - 大行买盘集中在 5 年以内国债和地方债及 5 - 10 年地方债，减持 10 年以上；中小行减持 5 - 10 年政金债和各期限国债；保险偏好 10 年以上地方债，减持 10 年以上国债；交易型非银是长端买盘主力 [58][61] - 2026 年 3 月银行间机构杠杆率回落，银行和券商降杠杆 [58] - 主要交易盘加仓 10 年国债成本有差异，中小银行、券商、基金和其他机构/产品分别约为 1.806%、1.782%、1.772%和 1.790% [66] - 商业银行投资国债收益率更高，保险公司投资地方债收益更高 [71] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢、阴极铜、南华玻璃指数、CCFI 指数、BDI 指数、猪肉批发价、布伦特原油和 WTI 原油期货结算价格上涨，线材、水泥价格指数、蔬菜批发价下跌，美元兑人民币中间价 6.87 [77][78] 后市展望 - 债市交易围绕“流动性边际收敛 + 长端供给博弈”，短端利率下行空间收窄，长端面临扰动 [79] - 策略上维持 3 - 5 年组合久期，长债适度波段交易，关注 2500006 和 250002 品种 [79]