投资评级与核心观点 - 报告维持永艺股份“增持”评级，并给予目标价13.95元人民币 [1] - 报告核心观点是看好公司2026年营收提速及利润率修复，主要基于需求改善、降本增效、全球化产能布局以及国内自主品牌建设稳步推进 [1] - 2025年公司实现营收48.82亿元，同比增长2.79%，归母净利润2.33亿元，同比下降21.41%，低于预期 [1] - 2026年第一季度实现营收11.42亿元，同比增长13.01%，归母净利润0.72亿元，同比增长25.18%，显示业绩改善 [1] 分区域业务表现 - 2025年境内营收12.55亿元，同比增长11.81%，毛利率为25.98%，同比提升2.14个百分点，主要得益于公司加大国内市场开拓和自主品牌建设 [2] - 2025年境外营收36.01亿元，同比微降0.14%，毛利率为18.40%，同比下降2.58个百分点，主要受美国关税影响导致终端需求偏弱和渠道商备库谨慎 [2] - 自2025年第四季度起，客户采购节奏逐步恢复，叠加公司在中国、越南、罗马尼亚的全球化产能布局，预计2026年外贸业务收入有望恢复 [1][2] 分业务与分渠道表现 - 2025年办公椅业务营收34.11亿元，同比微降0.13%，受客户备货节奏影响 [3] - 2025年沙发业务营收7.80亿元，同比增长20.86% [3] - 2025年升降桌业务营收1.55亿元，同比大幅增长71.49% [3] - 2025年按摩椅椅身业务营收2.10亿元，同比下降12.18% [3] - 2025年配件业务营收1.73亿元，同比增长16.98% [3] - 2025年线上渠道营收5.87亿元，同比增长23.07%，毛利率高达39.9% [3] - 2025年线下渠道营收42.68亿元，同比增长0.41%，毛利率为17.7% [3] - 线上收入表现亮眼，主要由国内自主品牌线上及海外跨境电商收入增长带动 [3] 盈利能力分析 - 2025年公司整体毛利率为20.45%，同比下降1.19个百分点，主要因高毛利率的办公椅业务收入占比下降等业务结构变化所致 [4] - 2026年第一季度毛利率为21.86%，同比提升1.21个百分点，显示修复趋势 [4] - 2025年销售费用率为7.06%，同比提升0.51个百分点，主要因公司加大国内市场品牌及渠道建设投入 [4] - 2025年财务费用率为0.22%，同比提升0.46个百分点，主要因汇兑损失增加 [4] - 2025年归母净利率为4.77%，同比下降1.47个百分点 [4] - 2026年第一季度归母净利率为6.31%，同比提升0.61个百分点，盈利能力有所修复 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.08亿元、3.74亿元、4.46亿元 [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.93元、1.13元、1.35元 [5] - 报告基于2026年15倍目标市盈率（PE）给予目标价，参考可比公司2026年Wind一致预期PE均值为12倍 [5] - 报告预测2026-2028年营业收入分别为55.08亿元、61.03亿元、67.13亿元，对应增速分别为12.83%、10.80%、10.00% [11] - 报告预测2026-2028年归母净利润增速分别为32.37%、21.36%、19.24% [11]