投资评级与核心观点 - 报告维持对陕西煤业的“买入”评级，并给出30.80元人民币的目标价 [1] - 报告核心观点认为，尽管公司2025年业绩因煤价下跌而承压，但凭借煤电联营的商业模式和区位优势，其经营韧性有望深化，未来盈利能力将保持稳健 [6] 2025年及2026年一季度业绩表现 - 2025年，公司实现营业收入1,581.79亿元，同比下降14.10%；实现归母净利润167.65亿元，同比下降25.02%，低于报告预期的188.85亿元 [1][6] - 2026年第一季度，公司实现营收389.5亿元，同比下降3.0%；实现归母净利润42.1亿元，同比下降12.4% [6] 煤炭主业经营情况 - 2025年，公司商品煤产量达1.75亿吨，同比增长2.58%；商品煤销量2.52亿吨，同比下降2.53% [7] - 2025年，公司煤炭平均售价为459.27元/吨，同比下降18.18%；自产煤单位成本为288.58元/吨，同比下降0.46% [7] - 2026年第一季度，公司自产煤产量和销量分别为4534万吨和4192万吨，同比分别增长3.19%和6.00% [7] - 公司资源储备雄厚，截至2025年底，拥有煤炭储量207.52亿吨，可开采储量115.11亿吨，核定产能1.64亿吨，且90%以上为优质煤 [7] 电力板块发展与煤电联营优势 - 2025年，公司总发电量和售电量分别为418.45亿千瓦时和392.96亿千瓦时，同比分别增长11.25%和11.87% [8] - 2026年第一季度，发电量和售电量分别为104.78亿千瓦时和99.04亿千瓦时，同比分别增长19.91%和21.60% [8] - 2025年，电力业务单兆瓦时毛利润扩大，主要因成本端随煤价下降（同比下降5.81元/MWh至335.6元/MWh）的幅度大于售价下降（同比下降3.63元/MWh至395.6元/MWh），有效对冲了煤炭主业利润下滑，体现了煤电联营的业绩韧性 [8] - 截至2025年底，公司控股燃煤发电机组总装机容量为20,180MW，其中在运10,860MW，在建9,320MW，产能有近翻倍空间，将进一步深化煤电一体化优势 [8] 资本开支与分红政策 - 2026年，公司计划资本开支167.6亿元，同比增长75.4%，其中约152至157亿元将投向发电产能，以扩大电力业务规模 [6] - 公司2025年全年累计现金分红91.89亿元，股利支付率为54.82%，延续了高比例分红传统 [9] 盈利预测与估值 - 报告下调了公司2026-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为202.29亿元和209.45亿元，较前值分别下调7.09%和5.19%，并新增2028年预测为215.70亿元 [10] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为2.09元、2.16元和2.22元 [5][10] - 基于可比公司2026年14.76倍的平均市盈率（PE）预期，给予公司2026年14.76倍PE估值，从而得出30.80元的目标价 [5][10][12]