投资评级与核心观点 - 报告给予华润微“买入”评级，目标价为81.02元人民币 [1][4][6] - 报告核心观点认为，半导体行业景气度正在修复，华润微2026年第一季度收入增速创下过去四年单季度最好水平，未来两年收入增长前景有望迈向新台阶 [1] - 报告看好公司受益于功率和电源领域市场复苏，以及制造服务板块客户导入和需求提升，上调了未来几年的收入和盈利预测 [1][3][4] 2025年及2026年第一季度业绩回顾 - 2025年，公司实现营收110.54亿元，同比增长9.24%；归母净利润6.61亿元，同比下降13.37%，低于此前预期的8.21亿元，主要由于年末子公司爬产带来的投资损益增加 [1][2] - 2026年第一季度，公司实现营收28.57亿元，同比增长21.34%，增速为过去四年单季度最高 [1][2] - 2026年第一季度归母净利润为3.3亿元，同比增长296.56%，部分得益于投资的公司港股IPO带来的1.8亿元公允价值收益 [1] - 分业务看，2025年产品与方案业务营收60.29亿元，同比增长16.98%，毛利率22.17%，同比提升0.9个百分点；制造与服务业务营收47.93亿元，同比增长2.24%，毛利率31.97%，同比下降2.37个百分点 [2] - 2026年第一季度收入加速增长主要驱动力包括：汽车电子、光伏、储能等市场需求向上；AI挤占海外友商产能；以及涨价刺激工业领域补库 [2] 2026年及未来展望 - 产品与方案业务：受益于AI对功率产品需求拉动全球头部客户产能稼动率提升，以及产品涨价预期带动的下游补库需求，行业迈入更景气上行周期，公司产能利用率和产品交期自2026年第一季度逐步提升 [3] - 产品与方案业务：公司持续导入AI服务器电源市场，多种类MOS和GaN、SiC等有望逐步放量 [3] - 制造与服务业务：公司逐步开拓电源芯片客户和存储逻辑芯片代工业务，配合深圳润鹏12吋产线产能快速扩张，有望从2025年末的1万片/月爬坡至2028年的5.5-6万片/月 [3] - 基于上述因素，报告上调了制造与服务业务2026-2028年的收入增速预测至18.6%、41.1%、28.7%，此前2026/2027年预测值为8.8%、9.9% [3] - 考虑到需求景气度提升和价格传导，报告预期公司2026-2028年整体毛利率将实现29.5%、30.2%、31.0%，此前2026/2027年预测值为27.8%、28.5% [3] 盈利预测与估值调整 - 报告上调公司2026-2028年收入预期至134.6亿元、174.5亿元、215.8亿元，较此前2026/2027年预测值124.8亿元、143.2亿元分别提升7.9%、21.9% [4][10] - 报告上调公司2026-2028年归母净利润预期至12.5亿元、18.4亿元、25.9亿元，较此前2026/2027年预测值11.4亿元、15.5亿元分别提升10.0%、18.7% [4][10] - 估值方面，报告基于2026年预测每股净资产19.76元，给予4.1倍2026年预测市净率，较Wind一致预期可比公司平均的3.7倍溢价10%，主要系看好公司在12吋、BCD工艺的领先优势以及率先复苏 [4] - 基于4.1倍2026年预测市净率，得出目标价81.02元，较前值74.26元有所上调 [4]