投资评级与核心观点 - 报告对招商轮船维持“买入”评级 [1] - 报告设定的目标价为人民币18.70元 [1] - 报告核心观点：尽管中东局势扰动导致油运运价高位回落，但公司一季度业绩超预期，且已锁定二季度较高比例的高价合同，预计二季度盈利同环比有望进一步上行；中长期看，能源供应及运输将存溢价，油轮运价中枢或将抬升 [1] 一季度业绩概览 - 一季度营收85.6亿元，同比增长52.9%，环比下降3.5% [1] - 一季度归母净利润27.6亿元，同比增长219.3%，环比增长1.89%，小幅高于报告预期（27.0亿元） [1] - 盈利同比大幅上涨主因自2025年下半年以来国际油运市场持续走强，VLCC运价大幅上涨推动 [1] 油轮业务分析 - 一季度油轮板块收入40.7亿元，同比增长90.3%；净利润24.9亿元，同比增长410.5% [2] - 利润大涨主要受VLCC运价大幅上行推动，一季度业绩主要体现2025年12月至2026年2月的市场运价 [2] - 自3月以来，地缘冲突导致霍尔木兹海峡管控，日均油轮通行量较正常水平大幅下降，叠加其他产油区出口增长有限及空船运力较多，运价高位回落 [2] - 4月至今，美湾至中国、西非至中国航线VLCC运价均值分别为11.6万美元/天、12.0万美元/天，月环比分别下降24.2%、22.2% [2] - 公司已锁定二季度约50%运营天数，锁定运价显著高于一季度运价 [1] 干散货业务分析 - 一季度干散板块收入23.3亿元，同比增长38.5%；净利润4.3亿元，同比增长172.3%，主因上年同期低基数 [3] - 一季度波罗的海干散货运价指数（BDI）均值为1,955点，同比增长75% [3] - 需求端：澳洲铁矿石、西非铝土矿出口支撑好望角船型；美国和南美粮食运输推升巴拿马船型需求；中国钢材、新能源等出口支撑灵便型及多用途船型 [3] - 供给端：燃油成本走高使船东对空船运力投放谨慎，市场可用运力边际收紧 [3] - 展望二季度，短期市场供需格局向好，运价环比有望进一步提升 [3] 其他航运业务分析 - 集运：一季度净利润2.5亿元，同比下降29.0%；船队规模增加，货运量同比增长9.7%，但燃油费、租金及航线运营成本增加导致利润下滑 [4] - LNG运输：一季度净利润1.7亿元，同比增长16.8%，主因船队规模数量增加 [4] - 滚装船：一季度净利润0.8亿元，同比增长50.9%，主因新船运力投入且运价同比增长 [4] - 展望二季度，预计集运、LNG、滚装船业务盈利环比或保持平稳 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为96.6亿元、77.4亿元、78.2亿元 [5] - 基于2.9倍2026年预期市净率（PB）和每股净资产（BVPS）6.45元，得出目标价18.7元 [5] - 报告指出，估值溢价主因考虑油运运价中枢较历史大幅抬升 [5] 财务数据与市场信息 - 截至2026年4月24日，公司收盘价为人民币17.43元，市值为1407.39亿元 [8] - 52周价格区间为人民币5.85元至20.39元 [8] - 根据盈利预测表，预计2026年每股收益（EPS）为1.20元，市盈率（PE）为14.57倍，市净率（PB）为2.70倍 [11]