报告投资评级 - 投资评级为“买入” [1] - 目标价为人民币11.90元 [1] 核心观点总结 - 报告认为，尽管短期燃油成本上涨对盈利造成压力，但公司作为支线航空龙头，飞机利用率有提升空间，且政府补贴将持续贡献盈利，单机利润仍有上升潜力 [4] - 中长期看，公司在支线市场正逐步建立运营壁垒和先发优势，有望受益于支线市场航线开辟和出行需求培育，引领行业成长 [1][4] 近期业绩表现 (1Q26) - 1Q26收入：18.24亿元，同比增长2.8% [1] - 1Q26归母净利润：1.34亿元，同比增长63.5%，但低于预期的2.1亿元，主要因运力投放和收益水平低于预期 [1] - 运营数据：可用座公里同比增长1.2%，客座率同比提升3.8个百分点至83.5% [2] - 收益与成本：测算单位收益水平同比下降约3%，单位ASK成本同比增长2.6%，扣油成本承压，导致毛亏损0.04亿元 [2] - 盈利驱动：其他收益同比增加0.74亿元至4.37亿元，财务费用因汇兑收益同比改善0.48亿元至0.90亿元，共同推动净利润增长 [2] 2025年全年业绩 - 2025年收入：74.56亿元，同比增长11.4% [1] - 2025年归母净利润：6.26亿元，同比增长133.6%，符合业绩预告 [1] - 运营数据：机队从75架增至80架，ASK同比增长15.5%，客座率同比提升3.6个百分点至83.2% [3] - 收益与成本：全年收益水平同比下降7.0%，但受益于利用率提升，单位扣油座公里成本小幅下降0.6%，航煤均价下降9.4%，毛利润增至1.64亿元 [3] - 盈利驱动：航线补贴随运力增投，其他收益同比增加4.04亿元至16.98亿元，汇兑收益同比改善1.48亿元 [3] 未来展望与盈利预测 - 短期关注点：需关注燃油成本变化及公司的成本传导（顺价）能力 [1][4] - 盈利预测调整：因燃油成本上升，下调2026-2027年归母净利润预测，2026年下调75%至2.71亿元，2027年下调32%至8.49亿元，并预计2028年归母净利润为12.99亿元 [5][11] - 估值与目标价：基于可比公司（中国东航、春秋航空、吉祥航空）2027年一致预期平均PE倍数16倍，给予公司溢价至2027年18倍PE，得出目标价11.90元 [5] 核心假设调整概览 - 运力(ASK)：下调2026E预测6.0%至195.54亿座公里，下调2027E预测1.8%至223.20亿座公里 [23] - 单位收入：上调2026E单位客公里收入7.8%至0.54元，上调2027E单位客公里收入3.6%至0.53元，以传导部分燃油成本上涨 [23] - 燃油成本：大幅上调2026E预测53.7%至37.81亿元，上调2027E预测22.6%至33.99亿元，主因国际油价上涨 [23] - 净利润：相应下调2026E预测75.0%至2.71亿元，下调2027E预测32.4%至8.49亿元 [23] 财务预测摘要 - 营业收入：预计2026E/2027E/2028E分别为89.14亿元/99.71亿元/110.39亿元 [11] - 归母净利润：预计2026E/2027E/2028E分别为2.71亿元/8.49亿元/12.99亿元 [11] - 每股收益：预计2026E/2027E/2028E分别为0.21元/0.66元/1.02元 [11] - 市盈率：对应2026E/2027E/2028E的PE分别为40.08倍/12.82倍/8.38倍 [11]