投资评级与核心观点 - 报告对沃尔核材维持“买入”评级，并给予目标价34.80元人民币/股 [1][5][6] - 报告核心观点：公司传统电力主业短期承压，但高速通信线（铜缆）业务正高速拓展，受益于AI超节点对铜连接需求的增长及公司核心产能释放，未来有望提升在核心客户中的份额，驱动盈利加速释放 [1][4] 一季度业绩表现 - 1Q26营业收入为20.32亿元人民币，同比增长15.52% [1] - 1Q26归母净利润为2.31亿元人民币，同比下降7.63%，利润下滑主要因电力子板块原材料价格波动 [1] - 1Q26综合毛利率为30.46%，同比下降2.07个百分点，主要因高毛利的电力高压及风电业务原材料成本上升未能传导至产品售价 [3] - 1Q26费用率：销售/管理/研发费用率分别为5.15%、4.30%、5.65%，同比分别+0.05、-0.10、+0.30个百分点，公司费用管控良好，期间费用率随收入规模扩张而有效摊薄 [3] 高速通信线业务发展 - 2025年业务收入：通信线缆总收入25.51亿元，同比增长50%；其中高速通信线收入10.17亿元，同比大幅增长238% [2] - 技术研发与产品进展：公司已卡位20余台进口发泡芯线挤出机等核心设备；224G高速线已实现批量交付；448G线已完成样品开发并交由重点客户验证 [2] - 产能扩张：惠州水口产业园、马来西亚项目、越南生产基地等扩产项目及相关设备投产建设正在积极推进中 [2] 行业前景与公司机遇 - AI驱动需求：随着英伟达Blackwell/Rubin架构演进，在机柜内部短距互联场景下，铜连接凭借性价比和低功耗优势，需求将持续增长 [4] - 市场空间测算：报告测算2025/2026年英伟达超节点服务器对应的铜芯线市场空间分别约为32亿元和67亿元人民币，其中2026年同比提升106% [4] - 客户与竞争优势：公司下游客户涵盖铜连接行业头部企业如安费诺、莫仕、泰科、豪利士、立讯等；公司生产工艺及设备规模处于行业第一梯队，随着2026年更多核心产线达产，在核心客户中的渗透率有望持续提升 [4] 盈利预测与估值调整 - 盈利预测调整：考虑到电力主业原材料价格波动及人民币升值带来的汇兑影响，报告下调了公司2026-2028年归母净利润预期，调整后分别为18.31亿元、23.64亿元、27.77亿元，较前值下调幅度分别为-5%、-3%、-1% [5] - 估值基础：基于调整后的盈利预测，报告给予公司2026年26.6倍市盈率估值（与可比公司2026年PE一致预期持平），由此得出目标价34.80元/股 [5] - 可比公司估值：报告列示的可比公司2026年预测市盈率平均值为26.6倍 [21] 历史与预测财务数据摘要 - 2025年财务表现：营业收入84.51亿元，同比增长22.00%；归母净利润11.44亿元，同比增长34.96% [10] - 未来三年预测：报告预测2026-2028年营业收入分别为116.91亿元、139.64亿元、158.10亿元，同比增长率分别为38.35%、19.44%、13.23%；同期归母净利润预测增长率分别为60.10%、29.11%、17.46% [10] - 盈利能力预测：预测2026-2028年综合毛利率分别为33.84%、33.96%、33.89%；同期净资产收益率（ROE）分别为25.06%、25.72%、24.08% [26]